铁龙物流:特种箱业务快速增长,看好铁路改革,推荐评级

1.特种箱发送量同比较快增长,抵消运价下浮影响。

    1)财务数据:报告期内实现营业收入为63.12亿元,同比下降0.06%;

    归母净利润为2.42亿元,同比下降14.07%;基本每股收益为0.185元。

    分红数据:每十股派0.60元,股息率0.64%。

    经营数据:铁路特种箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;到发量3868.54万吨,同比增长3.51%。

    购箱计划:2017年计划使用自有资金5.89亿购置19200只各类特种箱,其中18200只干散箱,1000只罐箱。内部收益率大于6%。

    2)业务量增长抵消运价下浮影响。2016年公司根据市场需求购置各类铁路特种箱近1.8万只陆续上线,新箱的大量投入缓解了年初铁路运价下浮带来的不利影响。

    受集装箱运费及适用费率下浮影响,公司特种箱业务收入12.93亿,同比增长1.96%,实现毛利2亿元,增长3.01%;铁路货运和临港物流业务收入受运杂费下浮、营改增等因素影响,实现收入10.58亿,减少13.48%,毛利1.57亿,减少16.06%。

    2.特种集装箱与货运及临港物流业务贡献73.4%的毛利。

    1)铁路特种集装箱的运营是公司战略性核心业务,毛利占比41.1%。铁路特种箱运输行政准入性明显,具有强烈的垄断性,公司地位稳固。但未来公司亦将逐步由单纯铁路特种箱运输转向全过程运输,大力推进多式联运。

    2)铁路货运及临港物流业务。主要为沙鲅线,2016年沙鲅线到发量前低后高,最终止跌并出现正增长,毛利占比32.3%。

    3)其他包括:委托加工业务实现销售收入37.58亿,同比增长4.19%,毛利占比11.2%;铁路客运业务收入0.69亿,同比增长2.62%,毛利占比9.6%;房地产业务收入0.96亿,同比减少13.37%,毛利占比3.5%;

    保留的上市前混凝土、酒店等业务,毛利占比2.3%。

    3.货运改善明显,新箱投放带动业务弹性。

    1)经济回暖带动铁路货运大幅回升。1-2月全国铁路货运量同比增14.5%至5.92亿吨,公司业务与全国铁路货运呈现相同趋势。

    2)新一轮特箱投放,带动业务弹性。公司本年度计划使用5.89亿购置19200只各类特种箱,其中18200只干散箱,1000只罐箱,而16年公司投入9.25亿购置16500只特种箱,其中12000干散箱,4500各类罐箱。

    我们分析认为公司特箱购置结构的改变是出于对下游需求走向的判断,近期煤炭等各类大宗商品回暖,对干散箱需求大增,公司新箱投放有望持续拉动公司业绩。

    4.铁路改革相关标的。

    自下而上看公司,积极拓展挖潜:重组特种箱业务板块,成立事业部;全面落实推进多式联运,建立铁路冷链发展新模式;

    自上而下看公司,改革东风劲吹:铁路被点名为“混改”领域,铁路总公司提出2017年将推进运输供给侧结构性改革、铁路资产资本化经营,开展混合所有制改革,加大综合经营开发力度。公司大股东中铁集装箱为铁总旗下三大专业运输公司之一,其特种箱业务已全部交由铁龙物流,普通箱经营权已下放给各路局,未来亦有可能借铁改东风而有所作为。

    5.投资建议:看好铁路改革,给予“推荐评级”。

    预计公司2017-2019实现净利润3.44、4.30、5.45亿,对应EPS0.26,0.33,0.42元,对应PE36X,28X,22X,看好铁路改革,给予“推荐评级”。

    风险提示:国内经济回暖不及预期,特箱需求不及预期,铁路改革进度不及预期。