振芯科技:北斗终端营收下降导致整体业绩下滑,公司持续高研发推进DDS等项目进展

主要观点。

    1.北斗终端营收下降导致公司整体业绩下滑,毛利率保持稳定。

    2016年公司营业收入4.37亿元,同比下降18.42%,实现归母净利润0.40亿元,同比下降48.89%。营业收入中北斗终端贡献36.74亿,同比下降22.61%,主要是因为受行业订货大幅减少的影响;元器件贡献0.40亿元,同比下降8.03%,主要是因为受特种行业用户订货减少影响,高附加值元器件销售下降;安防监控贡献0.52亿元,同比增长9.85%,主要是由于公司积极拓展公安、交通、电信行业领域,重点保障“成都天网”项目实施,同时推进高附加值视频图像模组产品的研制生产所致;设计服务贡献0.30亿元,同比下降21.04%,主要是因为受研发进度及项目验收节点影响;北斗运营贡献0.19亿元,同比下降21.80%,主要是因为受产品交付进度影响。主业中卫星定位终端营收下降是公司整体业绩下降的主要原因。

    2016年公司毛利率达53.34%,同比下降0.12个百分点,基本保持稳定,略有下降的原因是由于子公司国星通信短期借款利息支出增加、定期存款利息收入减少导致财务费用增加所致。

    2.公司在手订单存在交付延期,并持续维持高研发投入。

    根据公司年报,2015年年底公司签订的两笔合计近3.54亿元北斗导航终端产品订单由于交付延期,截止2016年12月31日,仍有5696万元没有确认收入,我们认为将为公司带来业绩弹性。

    同时,公司坚持以研发为导向,2016年继续保持在核心器件、卫星应用、视频图像等技术方向的研发投入(研发投入7119.39万元,同比增长1.48%,占营业收入16.31%)。2016年公司及子公司在高性能集成电路、北斗卫星导航等领域新申报专利19项,其中发明专利11项、实用新型专利7项、外观设计专利1项。

    3.DDS在技术和工艺上实现突破,进一步满足国产化需求。

    公司在数字式频率合成器(DDS)产品的技术和工艺上不断取得突破,技术上,公司首次完成小数分频频率合成器由进口工艺向国产工艺移植,测试突破10GHz频率,进一步满足国产化需求,还取得了2.5GHz多通道DAC技术、JESD204B接口技术上的突破,为后续超高速高精度多通道DDS/TXDAC产品系列化提供支撑;工艺上,公司重点开展40nm工艺节点数字后端版图设计流程和技术预研,芯片工艺的设计、生产能力由180nm、90nm工艺制程提升至55nm、40nm的工艺制程,其中40nm处于小批量试制阶段,电路规模已提升至1500万门以上,在保证产品性能的基础上,面积与功耗实现了进一步降低。公司DDS核心产品在国家重点型号工程中将实现进口替代。我们认为,随着中国武器装备相控阵雷达时代的到来、现代无线通讯、电子对抗等技术的发展,预计国内特种行业对DDS芯片的需求有望达到20亿元,公司DDS产品市场前景广阔。

    4.组合导航核心器件等产品(SoC、MEMS惯性器件等)研发持续推进。

    在北斗器件方面,公司取得了40nm深亚微米SoC设计、低功耗SoC设计、ISP视频信号处理算法等关键技术突破,完善了超大规模SoC仿真、验证平台,完成了公司首颗40nm双核SoC芯片流片;在MEMS惯性器件方向,取得了MEMS陀螺仪振动和加速度敏感性等关键技术突破,提高了MEMS陀螺仪产品的环境适应性,为后期MEMS惯性产品开发提供技术支撑。

    5.投资建议:我们认为,公司作为北斗导航终端龙头企业,全产业链布局北斗导航“元器件-终端-系统”,正稳步推进“N+e+X”战略,在核心元器件的研发保持行业领先,看好公司组合导航和DDS业务市场前景。

    6.风险提示:北斗订单不及预期、新品研发进度不及预期。