铁龙物流:沙鲅运量逐步企稳,特种箱成长性初现

业绩同比下滑14.07%,符合此前预期。2016 年,铁龙物流实现营收63.12 亿元,同比减少0.06%,实现归母净利润2.42 亿元,同比减少14.07%,扣非归母净利润2.21 亿元,同比减少14.82%,符合此前预期。最终实现基本每股收益0.19 元,同比减少13.95%。报告期内业绩增速仍未能转正,但同比降幅较三季度报进一步收窄。我们认为2016 年即为公司业绩低点,随着货运量的企稳和特种箱的进一步投放,业绩拐点已经出现。

    铁路货运及临港物流业务到发量止跌回稳,沙鲅铁路支线运量企稳回正。尽管2016 年我国铁路货运整体景气下行,但受益于下半年煤炭、钢材市场好转,沙鲅铁路支线运量企稳并出现正增长。报告期内公司到发量合计完成3868.54 万吨,同比增加3.51%,在当前铁路货运大形势中实属难得。但受运杂费下浮、营改增等因素影响,最终实现业务收入10.58 亿元,同比减少13.48%,实现毛利1.57 亿元,同比减少16.06%。我们认为随着铁路货运整体的景气回升与运价的稳定,2017 年公司货运收入有望增速转正。

    铁路特种集装箱发送量大增,配置优化毛利率提升。公司已进入新一轮特种箱投产周期,年初购置的1.65 万只新箱已陆续上线。2016 年公司完成特种箱发送量68.75 万TEU,同比增加27.22%。但是受集装箱运费及使用费率下浮影响,最终实现业务收入12.93 亿元,同比增加1.96%,毛利2.00 亿元,同比增加3.01%。公司利用造箱成本低的机会加大新箱投入,加大力度发展多式联运,同时组建了特种箱物流事业部,并完成了特种箱网络系统一期建设,实现了特种箱调度集中管理,提升了箱周转率。

    我们认为公司度过投产初期的低产能利用率阶段后,特种箱业务成长性将进一步得到体现。

    拟购置1.92 万只特种集装箱,进一步提升铁路特种集装箱业务竞争力。公司拟用5.89 亿元购置1.92万只特种集装箱,其中各类干散货集装箱1.82 万只,各类罐式集装箱1000 只。本次购置的特种集装箱主要用于满足新增的运输物流需求以及替换到达设计寿命的旧箱。经测算拟购置的各种特种集装箱内部收益率均大于6%的行业基准收益率,具备较强的盈利能力。本次购置将增加公司特种集装箱的保有量,优化特种箱箱型结构,从而进一步提升铁路特种集装箱业务在公司业务中的占比,夯实特种箱业务发展根基。

    下调盈利预测,维持买入评级。我们认为公司沙鲅铁路已进入运营稳定期,可以保障货运量和收入的稳定增长,而特种箱业务已进入新一轮造箱周期,成长性将逐步体现。但出于谨慎性原则,我们下调盈利预测,预计2017 年至2019 年净利润为3.01 亿元、3.57 亿元、4.27 亿元(原17、18 年预测净利润3.51 亿元、4.00 亿元),EPS 为0.23 元、0.27 元 、0.33 元(原17、18 年预测EPS 为0.27 元、0.31 元),对应现股价PE 为41 倍、35 倍、28 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:铁路运量继续下滑、新购特种箱投入进度低于预期。