江淮汽车2016年年报点评:细分市场地位稳固,创新驱动业绩增长

1.SUV、轻卡贡献收入利润增量,重卡销量周期性持续上扬2016年全年总销量64.33万辆,同比增长9.43%;其中,商用车销量29.61万辆,同比增长33.14%;乘用车销量36.72万辆,同比增长6.11%。商用车中,轻卡销售19.22万辆,同比增长16.40%;中卡销售1.23万辆,同比增长29.15%;重卡销售4.31辆,同比增长43.95%。乘用车中,SUV销售27.56万辆,同比增长8.87%;MPV销售6.45万辆,同比增长9.91%;轿车销售2.73万辆,同比下降20.72%。

    轻卡产品升级,市场认可度高,增速大幅高于行业平均水平,17年增速仍接近20%。SUV方面站稳小型SUV龙头,稳步向中型SUV市场延伸。重卡方面高速增长仍可持续,抓稳行业周期。

    2017年公司计划销售各类汽车及底盘65-72万辆,同比增长1-12%。整车销售收入540-600亿元,同比增长3-14%。

    2.细分市场保持领先地位,扎实开拓传统车市场(1)乘用车产品推陈出新,全年销量增长仍可持续。

    2017年前两月乘用车销量压力较大,预计销量同比-35%,主要由于购置税透支及季节性因素。但乘用车端销售不利因素已消除,有望回到正常的销售水平。2017年销量40万的目标迈进,发展势头仍然强劲。

    SUV方面,公司坚持做精做优,坚守小型SUV市场地位,两款小型SUV全年累计销售24.81万辆,其中,S2全年销售4.86万辆、S3全年销售19.95万辆;S3车型继续保持小型SUV销量冠军地位。日前公司推出小型SUV瑞风S2mini。同时拓宽SUV产品线,二季度即将推出中型SUV瑞风S7,产品动力与配置选择丰富,力争形成一定规模与中高端品牌效应。

    MPV方面,瑞风MPV全年累计销售6.45万辆,同比增长9.91%,实现恢复性反弹。二代M5、M3宜家版、M4成功上市,强化了产品组合优势。搭载白金传动系的A60上市,完善了公司在高档高品MPV方面的布局,成为品牌向上的有力支撑。

    (2)把握重卡红利,17年仍为业绩增长点。

    重卡市场持续向好,重型货车业务坚持“做强载货车,突破牵引车,选择发展工程车”的策略,销量创新高,占有率持续提高。重卡全年累计销售4.31辆,同比增长43.95%,保持行业第六的位置,同时载货车发展迅速,居于行业前三。推动牵引车上规模,建立“跨越”高端形象(3)坐稳轻卡领先地位,长期保持高增速轻型货车销售19.22万辆,同比增长16.40%,继续保持行业前列。轻型货车业务产品不断优化,竞争力显著增强。全系列产品实现国Ⅴ覆盖,实现整体规模和市场占有率显著的提升,轻型货车的优势得到进一步巩固。轻型货车坚持“三品论”不动摇,找准各自市场定位与竞品,推动自产发动机上量,巩固市场竞争优势,17年仍然保持高增速。

    3.创新驱动,看好公司长期发展(1)大力发展新能源汽车,培育新增长点。2016年公司新能源乘用车江淮iEV销售18369辆,同比增长74.59%;“牵手蔚来,联姻大众”,是公司新能源汽车发展与战略转型的重要推动力;与华霆动力、巨一自动化分别在电池系统、电机电控方面开展合资合作,进一步提升公司在新能源核心产业链方面的协同优势。

    18年新能源零部件及纯电轻卡投产,产生强力正向拉动。计划到2025年新能源产销比超过30%,江淮大众合资将有效提高江淮汽车水平和品牌竞争力。

    此外蔚来汽车有望年底量产,当前推进顺利,量产化后将起到吸引眼球的作用,有效推动品牌竞争力和提高电动车市场地位。

    (2)定增募资高速发展,股权激励彰显信心。公司通过非公开发行股票募金净额44.97亿元,有力增强了公司资产结构的稳定性和抗风险能力,募资主要投向新能源乘用车、商用车项目及相关核心零部件项目。同时,公司拟分两年完成股权激励计划,向354名技术骨干以12.42元的执行价格发行1885万份股票期权,约占总股本的1%,以吸引人才,实现可持续发展。

    4.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017、2018年营业收入602亿元、683亿元,同比增长14.69%、13.46%;归属于母公司的净利润13.71亿元、16.40亿元;EPS为0.72元、0.86元。给予“增持”评级。

    5.风险提示自主销量低于预期,重卡行业周期提前结束,大众合资计划受挫。