鲁信创投:稀缺纯正创投标的,内外部多因素助力稳定发展

公司是A股市场稀缺、纯正的创投股。

    公司是A股市场第一家创投公司。由于极具时代特征的原因,我们认为公司的上市国有创投公司的身份在短期到中期具有稀缺性。公司主营业务分为磨料磨具生产以及创业投资两部分,其中创投业务分为自有资金直投和私募股权基金管理两部分。公司业绩主要来自于创投业务投资收益。

    创投业务基金化转型,投资管理有体系,有资源。

    创投业务方面,公司努力推进基金化转型,以求缓解制度限制、控制项目风险、扩大资金规模。公司的投资管理在投资领域、团队配置、投资流程和风险控制上有完整的业务体系,风格稳健。同时,可以和公司大股东在业务资源上充分协同。

    政策、市场、行业多重因素共同促进公司进一步成长。

    政策方面,双创战略明确扶持战略新兴产业,而公司专注于战略新兴产业的投资方向存在进一步享受政策红利的可能;市场方面,资本市场多元化建设持续深化,转板制度预期和私募做市商制度将分别提升新三板协议转让和做市转让的交投活跃度,进而提升三板项目的整体价值。而IPO持续、高速的过审节奏将缩短创投项目的退出周期,提升公司退出储备;行业方面,创投行业募资、投资规模持续增加,行业中枢进入退出和业绩兑现期。

    募资、投管、和退出三方面支撑公司持续增长。

    募资端,估算公司目前自有资金可以支持近150亿的创投基金认缴规模,与2015年年报相比有60亿的认缴规模提升空间;投管端,我们认为公司通过优化投管团队配置、争取私募做市商资格以及与大股东协同运营可以确保在行业内的竞争优势;退出端,我们认为公司进入退出周期的自有资金直投项目将持续获得高回报,估算潜在总投资收益储备约20亿元。而创投基金将在17年开始首批清算,来自基金的业绩提成和公司参股的投资收益将成为公司整体新的业绩增量。

    首次覆盖给予“增持”评级,目标价每股28.21元。

    由于公司没有直接的可比公司,所以采取分部估值法对公司三类主要业务进行估值,保守估算市场价值约为210亿元,对应每股价值为28.21元,空间17.5%(基准价3月23日),首次覆盖给予“增持”评级。同时,我们预计公司2016年–2018年的归母净利润分别为4.4亿、3.6亿、4.3亿,对应市盈率40.6倍、50.5倍、42.8倍。

    风险提示:多元化资本市场建设开放程度不及预期;资本市场波动导致公司项目市值变动;项目风险、投资管理团队操作风险