福耀玻璃:国内业务稳定增长,美国工厂有望扭亏为盈

平安观点:

    汽车玻璃的龙头,公司收入增速高于行业增速:公司是汽车玻璃龙头企业,目前在国内的市场占有率估计超过65%。公司收入的增速与汽车行业景气度高度相关,在大多数时间里,公司国内收入的增速高于国内汽车销量的增速。主要原因包括:高端产品占比提升,提高了汽车玻璃ASP;汽车天窗的渗透率不断提高,增加了单套汽车玻璃的面积。2017年国内业务的增速有望超过8%。

    美国市场有望扭亏为盈,俄工厂力争盈亏平衡:2016年美国汽车玻璃工厂亏损4161万美元,浮法玻璃由于存货报废亏损2000万美元。随着新汽车玻璃工厂的产能释放,预计2017年美国汽车玻璃工厂和浮法玻璃工厂各贡献2000万美元的净利润。汽车玻璃事期预计在17年8月建好,18年2月释放产能。俄罗斯工厂将积极提升销量,力争实现盈亏平衡。

    公司竞争力强,分红率高:福耀玻璃的毛利率超过40%,远高于其竞争对手。公司的优势包括:核心设备由自己生产;生产线柔性生产,生产效率高;产业纵向延伸深入。2010年~2015年,平均分红率超过60%,给予股东稳定的回报,是价值投资的理想选择。

    盈利预测与投资建议:公司是汽车玻璃龙头企业,2017年国内业务增速有望超过8%,美国工厂有望贡献4000万美元净利润。公司分红率高,是价值投资的理想选择。调整公司业绩预测为17/18年每股收益1.48元/1.72元(原预测值为17/18年1.20/1.34元),首次给出19年每股收益预测1.98元。维持“推荐”评级。

    风险提示:国内汽车行业增速放缓;美国工厂投产进度不及预期。