网宿科技:行业增长无忧,价格战拖累业绩,海外布局成重点

网宿科技发布2016年年报及2017年一季报预告:16年全年实现营业收入44.47亿元,同比增长51.67%,归母净利润12.50亿元,同比增长50.41%;17年一季度预计归母净利润1.69-2.42亿元,同比下滑30%-0%。同时,公司推出高送转方案,每10股转增20股、派息2.5元。

    单季度看,四季度毛利率39.5%,相比三季度环比继续下滑2.2个百分点。

    公司费用控制良好,账上现金充足,通过理财产品等获得的投资收益大幅增长,营业利润率环比提升4个百分点至30.5%,净利率基本维持稳定。

    行业增长无忧,国内网络流量高速增长,CDN渗透率还有进一步提升的空间,行业未来3年有望保持40%左右的增长。

    CDN业务针对峰值带宽或者流量计费,网络流量是CDN行业的收入基础。

    国内网络流量受1)网络基础设施升级、2)互联网爆款应用更迭的带动、3)网络内容日趋复杂、4)上网时长增加、5)互联网普及率提升,未来仍将维持较高增速,对CDN行业规模形成直接拉动。

    从CDN渗透率角度看,中国经CDN网络的带宽占比只有20%,远低于美国的90%。随着互联网重度应用的不断出现,CDN渗透率有望进一步提升。

    流量增长叠加渗透率提升,我们预计未来3年CDN行业规模将保持40%左右年复合增长。

    阿里腾讯在视频直播领域继续价格竞争,网宿毛利率持续承压。短期等待价格见底,中长期关注三大业绩增量:1)新流量爆点、2)海外CDN布局、3)托管云/社区云大范围落地。

    阿里/腾讯价格竞争延续,网宿科技毛利率持续下滑,2017年一季度毛利率环比预计继续下滑约2个百分点。短期看,业绩提振仍需等待价格见底;中长期看,1)公司技术布局卡位完善,新流量爆点出现将复制15H2-16Q1直播行业高速发展带来的业绩快速增长、2)全现金收购CDNW和CDN-VIDEO大幅提升海外节点规模,期待海外节点整合带来的业绩增量、3)托管云/社区云持续推进,与政企客户及运营商密切接触,期待大范围落地。

    预计价格战的不利影响仍将维持1-2个季度,受价格竞争影响,公司主业17年增速依然承压,中长期看,价格回暖、海外布局、托管云/社区云业务有望带来新的业绩增量。预计公司2017-2019年净利润分别为12.8亿、19.4亿、27.8亿元,对应28倍、20倍、14倍PE(暂不考虑送转的影响,假设18年港股按9.99%规模上限发行),调整为“增持”评级。

    风险提示:CDN价格下滑周期长于预期、海外市场发展不及预期