海天味业:龙头地位稳固,业绩稳定增长

事件:海天味业公布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入124.59亿元,同比增长10.31%;归属上市公司股东的净利润28.43亿元,同比增长13.29%;扣非后净利润为27.68亿元,同比增长13.47%;基本每股收益1.05元。分红预案:每10 股派发现金股利6.8元(含税)。

    全年营收增速减缓,毛利率稳中有升:报告期内,公司通过升级产品品质,优化产品结构,使得公司产品综合竞争力得到较大提高,继续巩固调味品行业龙头地位。随着销售渠道进一步开拓,其中,中、西部市场得到较快发展,营收同比分别增长15.77%和16.88%。但由于2016年市场环境整体较疲弱,收入增速较前两年有所放缓。另外,公司实施精细化成本管控,确保产品质量稳步提升的同时使各类产品成本得到同比下降,从而使公司综合毛利率同比提高了2个百分点。其中主要是酱油和耗油的毛利率增长较多,分别增长了3.21和1.35个百分点。

    期间费用率控制较好:报告期内,公司期间费率为16.33%,比去年稍有提升。其中,销售费用率比去年增多1.65个百分点,主要系公司加大广告投入和品牌建设,使得广告费用同比增长79%所致;管理费用率控制较好,同比减少0.22个百分点;财务费用率增加0.06个百分点,主要是报告期内公司通过提高理财额度获取更高的财务投资收益,导致平均资金存量较上期减少,存款利息相应减少所致。

    龙头地位稳固,未来发展空间良好:(1)调味品行业集中度低,公司龙头地位稳定,产品提价有望得到较好效果,有望使未来公司综合毛利率进一步提升;(2)随着消费升级,调味品行业未来会向高端化、品牌化发展,作为行业龙头公司在渠道、产能等方面优势明显,未来发展空间大。

    盈利预测:我们认为公司2017-2019年营业收入将分别达到134.89、146.24和158.58亿元,EPS为1.17、1.34和1.50元,按照2017年3月24日收盘价33.59元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为29、26和23倍,公司估值优势不明显,我们维持“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:食品安全问题、原材料价格波动风险、行业景气度下降等风险。