湖南黄金:锑业龙头尽享行业复苏

公司于2017 年3 月13 日发布2016 年年度报告,营业收入67.81 亿元,同比增加17.07%,归母公司净利润1.44 亿元,同比上升482.3%,每股收益0.12 元/股,净资产收益率3.94%。

    供需改善,锑价上行提振公司业绩。公司营业收入中80%来自黄金产品,15%来自锑产品。受益金价上涨,2016 黄金销售收入54.1 亿,同比增长23.25%。环保监督和治理日益严格使锑企业成本上涨,开工率持续下降,关停和减产情况增加。受益于锑价回升,公司锑品毛利率提高11.75%达30.75%,2016 年锑品销售量同比增加4.93%至32,253 吨,销售收入10.3 亿元,同比增加3.42%。

    定增项目稳步推进,生产提质增效。公司完成定向发行股票募集资金净额7.93 亿用于黄金洞、大万矿业采选提质扩能、辰州矿业沃溪坑口技术改造、辰州锑业精锑新工艺和补充流动资金。黄金洞项目建成后采选能力由1000t/d 扩至1,600t/d,年产金精矿13,556 吨,预计增量达产年均净利润0.51 亿。大万矿业项目实施后采选能力由450t/d 扩至1,400t/d,增量达产承诺年均净利润1.5 亿。沃溪坑口改造工程预计投入2.3 亿,建设规模200kt/a,增量达产承诺年均净利润0.6 亿。精锑新工艺项目拟投入3.66 亿,建成后年处理高砷锑金精矿40,000 吨,产锑金属量9,735 吨,含金精矿26,000 吨,增达产年均净利润0.31 亿。

    锑业业务占比小,利润弹性大。公司锑业仅占15%,但锑价每上涨1 万元/吨,预计公司净利润增加2.2 亿元。需求方面2016 年锑出口量有所提升,下游主要应用领域阻燃剂需求平稳增加,行业供需情况整体改善。2016 年全国未锻轧锑出口量增加8.29%至126.3 吨,出口均价持平但先低后高,预计今年整体均价高于去年1 万元/吨以上。

    湖南混改政策出台,公司有望乘改革之风。《湖南省人民政府关于国有企业发展混合所有制经济的实施意见》正式下发,鼓励非公有资本参与国企改制重组,探索实行混合所有制企业员工持股。目前湖南黄金集团核心资产大多在湖南黄金旗下,期待更多有利于公司经营成长改革出台。

    盈利预测和投资建议: 我们预计,公司2017 年至2019 年净利润分别为5.12 亿、7.16 亿和8.18 亿元,对应PE 分别为28.60、20.44 和17.90,给予公司“增持”评级。

    风险提示:锑价反弹不及预期、下游房地产开工率下降、国企改革低于预期。