国星光电:小间距成长性确定,一季度继续高成长

事件:公司公布2016 年年报,2016 年全年公司实现营业收入24.18 亿元,同比增长31.54%;同比实现净利润1.92 亿元,同比增长20.02%。同时公司公布2017 年1 季度业绩预告,2017 年Q1 公司预计实现营业收入4867万元-5614 万元,相较于去年同期增长30%-50%。

    不考虑芯片亏损,公司16 年实际上毛利维持稳定,17Q1 芯片大幅好转:2016 年公司毛利率21.56%,相较2015 年下降1 个点。我们注意到2016年公司芯片子公司亚威朗亏损2589 万,国星半导体亏损3574 万,如果不考虑芯片子公司对毛利影响,2016 年公司封装板块毛利率在22.94%,与去年维持稳定。今年Q1 LED 芯片市场继续回暖,国星半导体Q1 有望实现单季扭亏,亚威朗亏损幅度大幅改善;同时公司投收购买过Raysent,加强大功率LED 芯片技术能力,促进芯片业务平台级整合。

    小间距LED 市场继续向好,公司继续扩产,稳固行业龙头地位:小间距LED 显示屏高速增长主要来自1)小间距显示屏在商显开始渗透;2)灯珠密度继续提升;3)户外小间距+海外小间距市场增量,预计16-18 年小间距灯珠数量复合增速在60%以上。公司16 年SMD LED 灯珠销量大增85.01%,小间距贡献功不可没。公司主要客户洲明科技今年大亚湾投产,小间距产能从1k 平米增至5k 平米/月,对灯珠消耗大幅增加,需求不是问题。竞争格局看,此前高端小间距灯珠产能基本被亿光和国星光电垄断,亿光扩产远没有国星积极,今年年初公司继续公告2 亿扩产,预计7 月完成扩产,小间距产能有望由目前的1200kk 再次提示50%以上。

    定位中高端产品,以研发驱动中长期成长:公司产品定位中高端,与国内竞争对手形成差异化竞争战略,中高端产品相对竞争压力较小,公司因此可维持较好的盈利水平。1)小间距板块,公司0808、1010 灯珠早已量产,0606 灯珠也已完成研发,同时推出室外1921 小间距系列,满足室外P4以下小间距需求;2)白光板块,推出星锐RooStar 白光系列产品,立足高端,实现光效200lm/W 批量水平。同时公司积极推进包括车载LED、LED闪光灯、紫外LED、红外LED 等新兴板块技术,为未来LED 新兴行业发展储备技术。

    盈利预测和投资建议:公司拳头产品小间距LED 封装今年市场向好,公司定增扩产把握市场领先地位,继续强烈看好!预计2017-2019 年公司净利润2.89 亿、4.02 亿和5.37 亿元,对应EPS 为0.61 元、0.84 元和1.13 元,维持此前20.24 元,对应17 年PE 约33 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:小间距LED 市场需求不及预期。