徐工机械:行业需求回暖,经营质量显著改善

公司发布2016年年报,实现营业收入营业收入168.91亿元,同比增长1.17%,归母净利润2.09亿元,同比增长268.05%,扣非后归母净利润-620.56万元。拟每10股派发现金红利0.15元(含税),不送股不转增。工程机械行业需求回暖,营收利润水平明显改善。

    工程机械行业从2016年下半年以来明显复苏,以挖掘机为代表的工程机械产品出现了不同程度的复苏。在需求复苏带动下,公司营收利润水平明显改善,分季度来看,第三季度和第四季度收入分别实现11.14%、32.17%,收入处于加速过程中。分产品看,除了混凝土机械业务大幅度下滑以外,起重机业务微幅下滑,消防机械、铲运、路面等业务都实现了10%以上的增速,受行业回暖影响明显。

    资产负债表修复明显,现金流大幅改善,经营质量提升。终端销量回升,带动了公司资产负债表的明显修复,公司应收账款154.14亿元,同比下滑14.53%,达到最近五年的新低。下游开工量提升,新机销售加快,公司现金流也明显改善,2016年公司经营性现金流同比增长19.3倍,达到22.45亿元。从各项关键指标来看,公司整体经营质量的改善和修复效果明显。

    新老产品齐发力,积极布局海外业务。公司在行业低谷中逐步布局新产品,传统的起重机和路面设备仍然保持国内市场份额第一,铲运业务市场份额也进一步提升。新业务方面,环卫业务、高空消防平台等新产品都实现翻倍增长。同时,公司积极响应一带一路,海外业务收入占比达到18.89%。

    投资建议:预计公司17-19年营业收入分别为210.31/245.15/270.12亿元,EPS分别为0.11/0.17/0.20,对应的PE估值为37x/25x/20x。行业需求回暖,公司资产负债表未来持续修复,我们上调公司至“买入”评级。

    风险提示:行业需求低于预期;应收账款回收低于预期;市场竞争恶化。