博雅生物:血制品盈利能力不断提升,在研产品值得期待

投资要点

    事件:公司发布2016年年报,公司2016年全年实现营业收入9.47亿元,同比上升74.27%,实现归母净利润2.72亿元,同比上升79.21%,EPSl.02元。利润分配预案为每10股派发现金股利1.00元(含税)并转增5股。同时,公司发布2017年第一季度业绩预告,归母净利润预计6,166.40万元至7,322.60万元,同比上升60.00%至90.00%。

    费用控制良好,毛利率稳中略降:公司2016年销售毛利率63.04%,同比下降1.07PCT,主要由于新纳入并表的生化类业务毛利率低于公司原有业务毛利率所致。分业务看,公司血制品业务、糖尿病用药业务和生化类用药业务毛利率分别为65.78%( +7.35PCT)、77.59%( +0.05PCT)和42.76%。期间费用方面,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.98%(-1.93PCT)、16.51%(-3.15PCT)和-1.04%( +0.26PCT),公司整体费用情况控制良好。

    血制品业务量价齐升,盈利能力不断增强:2016年血制品业务板块实现营业收入5.27亿元,同比上升54.43%,占公司营收总收入的55.85%;实现净利润1.92亿元,同比上升49.34%,占公司净利润总额的70.50%,是公司主要的利润来源。

    公司目前原浆血浆供应有保障,随着于都浆站和都昌浆站投产,公司目前正式运营的单采血浆站达到10个,2016年全年采浆量预计达到250吨左右,2017年公司采浆量有望达到350吨的水平,充足的采浆量保证了公司血制品的产出量。毛利率方面,/A\司静丙、人血白蛋白和人纤维蛋白原的毛利率分别为66.43%( +8.59PCT)、62.81%( +6.32PCT)和67.65%( +8.25PCT),血制品行业目前仍处于供不应求的状态,静丙、人血白蛋白和人纤维蛋白原均存在明显的提价,使得公司血制品产品毛利率有所提升。我们认为未来血制品行业供不应求的状态将长期存在,量价齐升下公司血制品盈利能力将不断增强。

    血制品医保报销范围放开,多种在研产品值得期待:2017年新发布的医保目录扩大了白蛋白、静丙和纤原等血制品的报销范围,进一步刺激了终端需求的提升,供不应求的状况有望促使产品价格的进一步提升。同时,公司多个重磅血制品在研产品也值得期待。

    (1)公司目前正在抓紧人凝血因子Ⅷ产品的Ⅲ期临床试验,随访期结束后将尽快申报生产批件,公司凝血因子Ⅷ属于临床急需产品,申报生产可以享受绿色通道,大概率在2017年获批生产。

    (2)公司人凝血酶原复合物临床试验申请已获批,目前正在进行临床研究。

    (3)公司与法国LFB公司合作开发的vWF因子进展顺利,已完成了大部分技术转移和过程样本分析等。目前国内vWF产品销售,按国际平均水平计算,我国的vWF产品的市场需求量将达到1.5亿单位,销售额3亿元,未来公司vWF产品的上市将显著增厚公司业绩。

    持续进军非血制品领域,新百药业并表贡献业绩:非血液制品业务方面,

    (1)公司对天安药业的持股比例由55.586%上升至83.356%,进一步确定了对天安药业的绝对控制权,天安药业主要进行糖尿病用药业务,2016年糖尿病用药业务营业收入2.01亿元,同比上升11.97%,净利润4575万元(公允价值调整后),同比上升15.64%。

    (2) 2015年11月30日,公司成功收购新百药业100%股权,新百药业主营生化类用药,2016年实现营业收入2.16亿元,净利润4268万元(公允价值调整后),调整前净利润4575万元,2016年新百药业表进一步提升了公司业绩水平。同时,公司于2016年成立院士工作站,并聘请中国工程院院士陈芬儿担任首席科学家,进一步提升公司在化学药方面的研发能力;并与复旦大学共建联合实验室,研究开发他汀类等化学原料药相关技术及产品。公司不断加大对非血液制品领域的投入力度,未来有望成功公司业绩的一大重要组成部分。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.43、2.01和2.65元。给予增持一A建议,6个月目标价为68.5元,相当于2017年48倍的市盈率。

    风险提示:研发进展低于预期,并购整合低于预期,新浆站采浆低于预期。