浙江仙通:新股系列一,行业加强进口替代,公司进入高增长

(1)公司为国内本土汽车密封条行业龙头企业,产销规模处于行业前列。公司成立于1994年,专注于汽车密封条等汽车零部件的研发、设计、生产和销售。公司具备较强的工装模具和专用设备开发能力、同步开发能力和产品整体配套方案的设计能力,主要为国内外汽车整车生产企业供应密封条产品,并提供配套研发和后续服务。公司汽车密封件销售收入进入本土前三位。

    (2)汽车密封条产品为主要盈利点,盈利能力可观。汽车密封条销售额占营业收入比重逐年增加,至2016年上半年已高达98.17%,其中橡胶密封条销售额占营业收入比重约为56.80%,塑胶密封条占比41.37%。公司预计2016年净利润1.51亿,同比增长72%。毛利率持续提升,盈利能力可观,毛利率从2011年的31.4%上升至2016年上半年的45.3%,主要源于下游原材料钢带和塑料粒子市场价格下降及公司日益加强的成本控制能力。

    (3)客户资源优势明显,入主流品牌供应链。公司已成功成为中国本土汽车密封条行业第一梯队的成员,与上海汽车、南京汽车、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系;成为了上海通用、上汽通用五菱的一级供应商,以及丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。

    (4)进口替代已成汽车密封件行业主旋律,公司具有较强竞争力。2015年汽车密封条市场行业规模160亿元,本土企业抢占了32%左右的市场份额,预计随着进口替代加剧,本土企业市占率存有进一步提升的空间。公司是目前全国唯一有能力生产欧式导槽的生产厂商,相较于日式导槽,结构、工艺更复杂,单车价值量大幅增加,从外观和性能看,欧式导槽有助于提升整车品质,是自主车企升级汽车密封条的趋势。

    (5)盈利预测:我们预计公司2017年、2018年归母净利润分别为2.22亿、3.09亿,对应估值为38.7X、27.8X。(6)风险预测:整车行业增速下滑,募投项目进展不及预期。