海螺水泥:Q4量价齐升,业绩受到资产减值影响

报告期内公司实现营收559.32亿元,同比增长+9.72%,归母净利润85.29亿元,同比增长+13.48%。

    Q4量价齐升,业绩受到资产减值影响:2016年公司水泥熟料销量2.77亿吨,同比增长+8%,2016年公司吨收入202元,同比+3元,吨成本136元,同比-8元,公司盈利水平提升,吨毛利66元,同比+11元,剔除非经常性损益因素,公司吨扣非净利28元,同比+7元。分季度来看,公司Q4营收同比+38.25%(Q1、Q2、Q3营收增速分别为-5.54%、+2.86%、+1.68%),归母净利润同比+81.20%(Q1、Q2、Q3归母净利润增速分别为-32.59%、-26.47%、+87.03%),公司Q4量价齐升,销量7800万吨,同比增长10.80%,Q4吨收入达232元,环比+37元,同比+49元;吨毛利79元,环比+12元,环比+22元。Q4资产减值损失3.8亿元(主要是个别子公司部分产线处于停产状态),对业绩造成一定影响。

    经营出色、内外兼修的行业龙头:公司Q4吨管理费用同比-6元,对应吨营业税及附加同比+5元,主要是管理费用下的税费调整核算口径计入营业税及附加,全年公司吨费用加营业税及附加同比-2元;公司期末经营现金流净额132亿,同比增长33%,改善明显,账面现金156亿,资产负债率27%,同比进一步下降。公司作为行业龙头,是行业去产量的最受益者(2016年销量增速8%再次超行业增速2.5%),预计2017年公司水泥熟料销量同比增长6%;产能布局方面内并外扩仍在继续,2016年盈江允罕等6条熟料生产线、以及文山海螺等18台水泥磨建成投产,新增熟料产能920万吨、水泥产能2086万吨;原巢东股份的水泥资产交割,增加熟料产能540万吨、水泥产能350万吨。此外,以东南亚为主战场的海外布局也在持续推进。

    投资建议:维持“买入”评级。公司作为业内龙头,低成本优势明显,保持强劲竞争力,是行业去产量最大受益者,并通过内并外扩不断完善产能布局,延续产能绝对规模提升/市场份额提升的态势,我们预计2017-2019年EPS分别为2.11、2.08、2.17元,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资持续下滑,海外项目进展低预期