草根调研部分区域矿山、钢厂、钢贸商:地条钢规模超预期、去产能将再加速,长材供需显著好转,国产矿复、扩产正启动
一、“地条钢”:规模超预期、监管严苛加速退出,受产能指标约束难转换为电炉部分钢厂和钢贸商表示:(1)产能规模应该超过1.2亿吨。其产能利用率低(江苏省2016年仅34%)、成本低。(2)江苏和浙江等省表示“地条钢”产能已开始大规模停产,但仍然还有一部分中频炉在偷偷生产;国家政府对出清“地条钢”产能的时间是2017年6月30日前,部分企业仍想在“大限”前夕再赚一把,但是地方政府淘汰地条钢态度坚决的,因此3-5月份还有一部分“地条钢”会集中出清。杭州地区的部分钢贸商表示,虽然“地条钢”不经过钢贸商销售,但是根据他们自己的感觉和咨询业内的朋友,“地条钢”还有部分流通,但是整体上的量确实在减少。(3)就中频炉转换成电炉的问题,部分钢企表示:不太具备必要性。无证生产;成本优势丧失,利用短流程电弧生产螺纹钢的成本较高;政府盯得紧,举报有奖励。
我们的观点:(1)“地条钢”的生产极其隐蔽;叠加过去地方政府与市场对于“地条钢”的定义界定仍存在不清晰界定,“地条钢”的总量极有可能远超市场预期。(2)从近期的新闻和地方政府严苛监管,“地条钢”产能正实质性退出,或有部分将集中于4月-5月退出。(3)中频炉钢厂现阶段不具备新建产能的指标;若具备,减量替换也必须进行公示、接受社会监督;电炉生产成本高,中频炉产能大概率不会大规模转化为电炉。同时,目前我们仍未从公开渠道上得知已经有中频炉改装成电炉。
二、铁矿石:矿石巨头地位无法撼动,但国产矿和非主流矿开工扩产将抑制致矿价不合理上涨部分钢厂表示:全球铁矿石生产能力高度集中,高品味的铁矿石基本都集中在四大国际矿业巨头手上,其产品定价能力较强,在定价权上我国钢铁企业处于被动地位,四大矿石巨头的地位无法撼动。国产矿和非主流矿开工扩产将抑制致矿价过度上涨,使得矿价在一个合理区间运行。
我们的观点:(1)根据《冶金矿山动态》,剔除2016年11月异常值,我们计算得到2016年重点冶金矿山完全成本均值为67.85美元/吨。2017年1月重点冶金矿山的完全成本为62.83美元/吨。如若价格持续维持在高位,尚未复产的国内矿山或开工复产,在产矿山或提高产能利用率,均将增加国产矿的供给。(2)如果进口矿长期处于高位,国产矿山、非主流矿山的复产和扩产某种程度上将提高我们的议价能力,将抑制铁矿石价格的不合理上涨,或对铁矿石价格的持续上涨形成制约的。
三、需求:长材需求好于历史同期,下半年需求暂不明朗部分钢厂和贸易商表示:长材需求好于历史同期;板材需求以稳为主,没有太多超预期的地方。对于下半年,大多数均表示形势暂不明朗。目前还有一个需求值得期待,就是北方需求。北方地区的钢材需求受累冬季天气不适合开工和环保限产等因素的影响,已经被压抑了4个月了。如果北方需求开始启动,可能回带动北方的钢坯往上涨。
我们的观点:2016年第三季度末起房地产调控政策密集出台向楼市传递降温信号,地产销售开始下行并可能于2017年二季度末传递到地产投资,2017年地产投资将重回低位;地产投资与库存投资驱动的补库存周期仍将延续,大约持续到2017年二季度,基建投资和制造业投资将接棒地产投资支撑经济增长。预计2017年全年钢铁需求量为6.60亿吨,同比降1.5%。
四、供给:盈利处于中高位水平,钢企多方式提高长材产量部分钢厂和贸易商表示:目前全行业的盈利处于金融危机之后的中高位水平,而在结构上长材明显优于板材,所以大部分钢厂除开必要的检修之外,产能基本都处于满产状态。(1)在高炉一定的情况下,提升高品位铁矿石的使用;(2)在铁水一定的情况下,在轧制时向长材倾斜生产;(3)向周边钢厂买铁水或者钢坯进行轧制,部分中频炉钢厂的轧机产能也可以利用购买钢坯的形式来生产钢材。此外,不容忽视是,在利润高企的情况下,仍将有部分合法合规的产能复工,进而增加供给。
五、价格:整体呈现N型走势,钢价涨跌依托基本面部分钢厂和贸易商认为,钢价整体呈N型走势,主要逻辑支撑在于:(1)“地条钢”需要在2017年6月30日之前全部退出,这个在实实在在做,所以到4月-5月价格仍然会是上行的;(2)6月-9月期间或没有太多超预期的因素,整体钢价猜测是回向下波动调整;(3)今年5000万吨去产能任务如若能完成将会实质性的影响产量,叠加换届,钢价数据不会太难看。
我们的观点:得益于“地条钢”整治带来的供给端收缩,钢铁行业补库存周期相较于传统补库存周期有所延长,供需框架或将支撑钢价震荡上行至第二季度初或第二季度中。此后,由于钢企补库带动铁矿石价格跟进上涨,成本框架将接力供需框架支撑钢价,此时供需框架逻辑下的利空与成本框架逻辑下的利好叠加将使得钢价整体处于盘整阶段。仍需密切关注今年5000万吨任务的完成情况和进度来判断三、四季度的价格。
六、投资建议:重视“地条钢”全面清除及下半年去产能再加速,看好钢铁行业投资机会“地条钢”的产成品主要为建筑用长材,“地条钢”的退出将造成市场上长材供给的间歇性短缺,叠加差别电价、阶梯电价等对于长材企业的吨钢生产成本影响更为显著,建议关注长材占比高的优质钢企:方大特钢、三钢闽光、凌钢股份。同时建议关注区域性更为受益的标的:南钢股份。重点关注龙头钢企:宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份和首钢股份等。
七、风险提示:供给侧改革、国企改革进程低于预期;宏观经济下行、需求低迷导致盈利下行;海外矿石巨头联合限产保价。