金融行业-央行MPA考核事件点评:监管投石试水,利率短升长平

去年12月份央行旗下金融时报报道了关于央行将于2017年一季度正式将扣除现金和存款之后的表外理财正式纳入广义信贷范围进行评估。而目前一季度临近尾声,因MPA考核不达标,央行近期处罚了宁波银行、贵阳银行和南京银行等三家银行。其中,宁波银行和贵阳银行被取消2017年度公开市场业务一级交易商资格,南京银行被暂停中期借贷便利MLF操作对象资格,暂停期限是三个月。

    事件点评。

    对处罚对象业绩影响有限,监管意图投石试水。

    对处罚对象来说,被取消公开市场业务一级交易商资格主要是影响公司从央行获得短期流动性资金支持的成本,而暂停中期借贷便利操作对象资格也是从央行角度暂停对公司的中期流动性资金支持。从成本上来说,央行公开市场操作的7天和14天逆回购利率分别为2.45%和2.60%,低于银行间同业拆借的2.79%和3.34%;而一年期的中期借贷便利MLF的利率为3.2%,显著低于银行间同业拆借利率4.16%,因而被取消公开市场一级交易商资格和暂停MLF操作对象资格将在一定程度上提升被罚对象在央行处所获得的融资成本。

    但无论是以何种形式处罚,考虑到目前央行借款在整个银行业的负债占比中都所占甚微,因而对这三家受罚机构来说,整体业绩受此影响有限。但是也应看到,央行在推动银行业整体降杠杆的举措过程中,已经由前期的政策引导落实到实际约束措施当中,开始采取实际行动对表外理财增速较快的银行机构采取相应措施,通过处罚少数机构达到投石试水的目的,即如果后续行业理财杠杆水平仍保持快速扩张,后续或将根据最终的考核结果采取进一步的监管措施;而如果监管效果明显,则达到了缓释行业杠杆风险的目的,也不会对市场构成较为明显的冲击。

    短期市场流动性收紧,中期资金面扰动减弱。

    虽然央行对上述三家机构的处罚程度并不算严苛,但监管表现出的压缩银行表外理财规模,降低行业杠杆水平的监管决心还是在一定程度上超出市场此前预期,因而在处罚结果出台后,商业银行尤其是此前扩张较快的地方城商行和股份制银行纷纷收紧银根,通过限制理财产品规模和增速,增加流动性保有量来应对即将到来的季末MPA考核,由此造成市场短期资金面持续紧张。目前以银行间同业拆借利率为代表的市场短期融资利率一路上升,SHIBOR隔夜拆借利率较年初上涨44BP至2.65%,1个月拆借利率飙升104BP至4.36%,短期市场利率的快速攀升与此前市场预期节后流动性有所回流的判断背道而驰,也使得市场短期担忧情绪进一步上升。

    但从中长期来看,银行间借贷成本的持续上涨并不符合当前管理层在经济结构转型升级过程中扶持中小创新型实体企业,降低实体企业融资成本的施政目标,而如果银行资金面持续紧张所造成的惜贷或者少贷不仅会加剧实体企业的融资难度,同时也会使银行内部的坏账累积,提升行业整体的经营风险。当前监管层对于调控银行表外理财规模增速的态度仍将会延续以不爆发系统性金融风险为底线,在不叠加风险的基础之上对于行业杠杆水平进行调控,因此市场利率缺少中长期持续上涨的动力支持,未来随着MPA考核时点过去,市场利率仍将会进入到平稳运行区间。

    投资建议。

    央行MPA季末考核对于银行机构短期影响大于非银金融机构,尤其是对于目前表外理财扩张较为激进的城商行或者地方股份制商业银行来说,监管政策对于表外理财的约束力度较大,倒逼此类银行收缩理财产品规模,控制新增信贷。对于债券市场来说,短期利率的上升对债市行情构成压制,未来震荡调整或将加剧。而对于非银金融机构来说,银行信贷的收紧一方面使公司的融资难度和融资成本提升,另一方面也为非银金融机构抢占银行理财市场空间提供了机会,对以直接融资为主要形式的券商机构提供了发展空间。

    风险提示。

    信贷政策持续收紧,行业不良资产攀升。