钢铁行业跟踪报告:钢铁盈利的天花板

目前钢铁盈利是十年顶点不可持续。盈利上升刺激产量上升,而需求并不乐观。

    供给侧改革抬升了盈利的下限但设了盈利天花板。供给侧改革是为了“三去一降一补”,不是为了将一个问题重重的行业硬生生短期内从巨亏拉升到暴利。如果刚刚开始进行供给侧改革,行业就暴利了,这可能背离了改革的初衷或者没必要改革了,当然,如果供给侧改革已经完成了,这个行业仍是巨亏的,可能也是不成功的,这就像煤炭开始松口一样,钢价从而盈利逐渐出现了天花板。

    但同时供给侧改革也抬升了钢铁亏损的下限。这个下限并非为行业自然运行的结果,而是强力去产能预期和不时地行政或者事件影响的结果。

    隐性的供给巨大。重点钢企可以发挥的产能仍有一定空间,虽然2016年中钢协重点钢企的日均产量比2014年减少不少,这个减少量保守估计还可以发挥1000万吨。此外还不考虑统计样本从88家扩大到99家。中频炉改电炉的量不好估计但业内预计也有上千万吨。如果钢价下跌去库存需要重新考虑。

    投资增长耗钢不一定增长。2016年相比2013年,固定资产投资累计增长37%,房地产投资累计增长19%,但国内钢材实际消费量下降7.5%。这说明投资对钢材的拉动作用已经变小,过往的弹性已经失效,因此预测投资增速高两个点或者低两个点对测算耗钢量的意义已经不大了。

    维持钢铁行业投资“中性”投资评级。此前我们在点评和电话会议里多次提及“一季度看涨,开工后谨慎”,2月底和3月初三地研究思路培训明确表示看空,2月份数据出来后,更加坚定了我们的观点。

    风险提示。政策风险和调控风险。