海螺水泥:2017盈利大增可期

事件:公司公布2016年年报,全年实现营业收入559.32亿元,同比增长9.72%;实现归母净利润85.30亿元,同比增长13.48%。Q4实现收入179.83亿元,同比增长38.25%;归母净利润25.61亿元,同比增长81.20%。公司拟每10股派分红5元。

    受上半年市场低迷影响,全年吨毛利出现下滑,下半年明显回暖:2016年度公司全年销售水泥熟料共2.77亿吨,同比增长8%。全年水泥熟料均价约为197元/吨,吨成本约为133元/吨,吨毛利为64元/吨。全年吨毛利比2015年提升21元/吨。下半年受益于供给侧改革和企业间协同,企业主要区域内水泥价格出现大幅上行。从吨毛利角度看,公司经历了Q1水泥价格的低谷后,Q2、Q3、Q4吨毛利水平陆续回升至到65元、72元、79元水平。

    Q4盈利受到计提资产减值影响较多,整体经营情况基本符合预期:公司Q4实现毛利润61.27亿,同比增长53.2%,环比增长28.9%。四季度经营情况继续优化,量价齐升,Q4吨毛利为79元/吨。归母净利25.61亿元,环比没有增长,主要是因为四季度公司一次性计提数条停产生产线的资产减值损失所致。而公司整体经营环比维持继续好转趋势。

    如1月深度报告所预计,春节之后熟料供应出现了紧张甚至短缺,价格表现强势:严格的错峰限产之后,企业心态仍较谨慎,复产进度略慢,各地库位低位再降,价格明显上涨;我们预计熟料紧张将持续到4月,短期价格仍将上涨。

    投资建议:全年需求看平,在 “短中长期”三维度供给侧一起加强下,景气淡季微幅下跌,全年震荡向上,全行业盈利大幅增长可期。建议投资者对水泥行业“乐观一点,多买一点水泥”。

    我们预测公司2017年销量为2.95亿吨,同比增长6.5%;盈利为135亿,对应当前估值8.6X。给予买入评级。

    短期供给紧张导致的涨价逐渐实现,涨价幅度超预期的概率较小,而短期宏观调控风险加剧,周期股的绝对收益机会有待于6、7月份淡季中供给侧控制力度的进一步确认。

    风险提示事件:地产投资大幅下滑;产能过度释放