中信证券2016年年报点评:盈利结构改善,龙头地位稳固

报告要点

    事件描述

    中信证券发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入380.02亿元,同比下滑32.16%;实现净利润103.65亿元,同比下滑47.65%;归属净资产1426.96亿元,同比增长2.56%。

    事件评论

    盈利结构持续优化,投行资管占比提升。2016年公司分别实现经纪、资管、投资、投行和其他业务收入121.12、71.61、48.86、52.54和85.90亿元,收入贡献分别为31.87%、18.84%、12.86%、13.83%和22.60%;其中,资管和投行的收入贡献分别提升5.05和5.75个百分点,利润贡献则分别提升9.49和7.57个百分点至14.14%和17.43%。

    投行份额遥遥领先,项目资源储备充足。2016年公司实现IPO、再融资和债券融资规模分别119、2289和3797亿元,分别同比-1.60%、+38.51%和-1.55%,股权、债券和并购规模市占率分别为11.76%、2.55%和14.15%,均位居行业领先梯队;当前IPO、再融资和并购项目储备分别47、25、2个,排名位居行业前列,增长潜力十足;海外业务平台整合后协同效应凸显,股权和债券融资规模位居亚太前三。

    市场份额企稳回升,客户结构持续优化。公司针对个人、财富管理和机构客户建立差异化开发和服务体系,新设36家营业网点完善业务布局,经纪业务成交额市占率企稳回升至5.72%,净佣金市占率5.31%,提升4%;净佣金率万分之5.5,较2015年略有回升;客户结构持续优化,机构客户保证金同比大增34%至716亿元,剔除境外后占比高达60%。

    资管规模稳步提升,直投业务持续加码。资管着力提高主动管理能力,以机构业务为重点,以财富管理和另类业务双轮驱动,2016年集合、定向、转型规模分别1816、15900和435亿元,合计市场份额10.5%;金石投资旗下直投基金新增投资29.85亿元,并购基金AUM达到180亿元,房地产基金投资加码,实现净利润16.7亿元,利润贡献16.11%。

    我们看好在新股发行节奏提速下公司投行业绩的温和释放,直投项目退出节奏也将明显加快,增厚公司盈利水平;预计公司17、18年EPS分别为0.97、1.07元,对应PE为16.5和15.0倍,给予买入评级。