江淮汽车:业绩略超预期,同大众合作落地在即

1、全年业绩略超预期,H2单价以及毛利率中枢显著上行

    公司16年实现销量64.33万辆(+9.43%),实现营业收入524.91亿元(+13.16%),归母净利润11.62亿元(35.49%),全年业绩略超预期。中高端化战略效果初显,公司单车价格及毛利率显著上行。16H2乘用车平均单价64183元,相比16H1增长2392元;毛利率为12.57%,相比16H1提高32bp。未来随着白金传动系轿车A60放量以及中高端SUV瑞风S7上市,预计公司毛利率仍有进一步上行空间,品牌持续向上。

    2、“商强乘弱”致1Q承压,“SUV+新能源”成全年主线

    我们认为公司一季度销量仍将承压,但二季度随着两款拳头产品上市销量有望反转,“SUV+新能源”双轮驱动销量增长这一主线将贯穿全年。

    公司一季度“商强乘弱”态势明显,乘用车销量承压。作为轻卡龙头,公司国五技术储备充足,受益排放升级和终端优惠,轻卡份额提升显著;同时,中重卡行业回暖,公司1-2月商用车累计销售59138辆,同比大增30.6%。但乘用车板块则受制于产品生命周期见底以及未推出终端优惠政策两大因素,前两月累计销售47790辆,同比减少40.3%。

    2Q伴随乘用车新车型上市、新能源地补落地,有望迎全年业绩拐点。为完成乘用车全年40万目标,公司将积极投放9款新车型完善SUV布局,以增强产品竞争力。旗舰SUV瑞风S7将于4月上市,定位中高端化对标大众途观,目前已提早两月开始铺货,显示厂商信心充足。同时高续航中大型纯电动轿车iEV7已实车到店开售,卡准地补政策落地时间,看好公司新能源销量迅速爬升。

    3、江淮大众项目落地在即,10万产能成未来新能源领军者

    公司16年9月8日与大众签署新能源合作备忘录,并承诺五个月内签署正式协议。目前项目已报国家发改委,料细则将于近期落地。生产基地有望于18年正式投产,形成年产10万辆新能源车产能。我们认为公司与大众的合作并非扮演“代工”角色,而是双方共同设计、制造,大众的技术将对公司有一定的放开,长期来看公司的技术水平、产品竞争力、品牌影响力会有质的提升,有望成为未来新能源汽车的领军者。

    盈利预测与评级

    公司16年业绩保持平稳增长,17年开年乘用车销量有所承压,但我们认为随着二季度瑞风S7与iEV7两款拳头产品上市销量有望反转,“SUV+新能源”双轮驱动这一主线将贯穿全年;同时与大众合作项目落地,借力大众实现技术与品牌升级,有望成为未来新能源领军者。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71元、0.96元、1.10元,对应的PE分别为16.5X、12.1X、10.7X,给予“审慎推荐-A”的投资评级。

    风险提示:新车型销量不及预期;大众合作项目推进不及预期。