中信银行:零售业务快速发展,息差环比企稳不良生成较16H放缓
事件:
中信银行发布2016年年报,2016年实现营业收入1537.8亿元,同比增长5.96%;实现归属于母公司股东净利润416.3亿元,同比增长1.14%;实现每股盈利0.85元/股。
投资建议及风险提示:
考虑到公司一体两翼战略对公业务的突出优势和零售业务取得的进步,预计公司17/18年净利润增速分比为4.3%和6.5%,EPS分别为0.89/0.95元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.5X/7.0X,PB分别为0.78X/0.71X,给予买入评级。
风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。
核心观点:
净息差大幅下降和拨备计提力度加大导致业绩低于预期
2016年实现营业收入1537.8亿元,同比增长5.96%;实现归属于母公司股东净利润416.3亿元,同比增长1.14%,低于预期,主要原因是净息差大幅下降和拨备计提力度加大,而推动盈利增长的主要因素为生息资产规模和手续费收入的较快增长、成本收入比下降。
一体(对公业务)两翼(零售+金融市场市场)战略初见成效,零售业务快速提升
1、公司16年底贷款余额28779亿元,同比增长13.81%,贷款结构变化较大,其中对公贷款增幅平稳,余额18463亿元,同比增长4.46%,占比下降5.7个百分点至64.2%;个人贷款9566亿元,同比增长43.07%,占比上升6.8个百分点至33.2%。2、零售业务转型成效明显,零售业务收入贡献度达到26.1%,同比提升2.5个百分点,在制定三年规划之前,零售的营收占比18%左右,在这两年当中提升将近八个百分点;零售板块的非息收入贡献度达到51.6%,提高较快。
存款增长较快,活期存款高速增长,占比显著提升
公司16年底存款余额36393亿元,同比增长14.3%,存款结构活化明显,其中活期存款余额19168亿元,同比增长40.2%(对公活期同比增长41.7%,个人活期增长30.2%),占比上升9.7个百分点至52.7%;定期存款余额17153亿元,同比下降5.2%(对公定期下降3.9%,个人定期下降10.3%)。
16年息差下降31bps,与行业平均降幅相当,环比企稳;手续费收入较快增长
1、公司16年全年净息差为2.00%,同比下降31bps,环比仅下降1bps,降幅环比逐季收窄;净利差为1.89%,同比下降24bps,息差持续下行主要受到降息贷款集中重定价因素、放开存款利率上限和营改增价税分离,付息负债成本率下降幅度(52bps)小于生息资产收益率下降幅度(76bps)的影响。2、公司16年实现手续费及佣金净收入422.8亿元,同比增长18.52%,其中实现银行卡手续费193.2亿元,同比增长44%;代理业务手续费61.3亿元,同比增长65.1%;理财产品手续费71.1亿元,同比增长22.5%。
不良生成较2016H放缓,资产质量前瞻指标好转后续不良压力有望纾缓
1、公司16年末不良率1.69%,同比上升26bps,环比上升19bps;不良余额485.8亿元,同比增加125.3亿元,增幅为34.8%。若加回不良核销309.5亿,测算16年不良净生成率为1.60%,比15年上升16bps,但较2016年上半年下降9bps。2、公司16年计提贷款拨备457亿元,同比增加106亿元,增幅为30.2%;拨备覆盖率156%,同比15年末下降12个百分点;拨贷比2.62%,较15年末上升23bps,拨备覆盖接近监管红线,有待进一步加强。3、不过公司2016年末关注类贷款占比2.65%,同比下降93bps;而逾期贷款率3.26%,较2016H下降34bps,逾期/不良比例为193%,同比下降64个百分点,逾期压力有所缓解。