中信证券:综合业务能力领先行业,国际业务持续发力

2016年公司实现营业收入380亿,同比减少32.2%,实现归母净利润103.7亿,同比减少47.7%,营业收入略高于预期,净利润略低于预期(原预计营业收入为360.1亿,原预计归母净利润为112.7亿),自营业务投资收益和其他业务收入好于预期,资产减值损失和其他业务成本高于预期。报告期末,公司归属于母公司股东的净资产为1427亿,较上年末增长2.56%,公司杠杆倍数为3.24倍,较年初下降0.11倍。报告期公司加权平均ROE为7.36%,同比下降9.27个百分点。

    公司综合业务能力保持行业领先。报告期,公司经纪业务保持行业第一梯队,市场份额为5.79%,同比下降0.57个百分点,排名维持行业第二;佣金率为万分之5.1,高于行业平均水平;投行业务方面,公司主承销单数和主承销金额均排名市场第一,股权承销规模为2408亿,同比增长35.8%,债券承销金额排名同业第二,债券承销规模为3797亿,同比略下降1.6%;资管业务规模维持高增长,期末达到1.8万亿,同比增长69%,管理费收入同比增长20%,华夏基金机构业务资产管理规模为5919亿,同比增长为116%;资本中介业务方面,期末公司融资融券余额为626.8亿,市场份额为6.67%,排名市场第一,股票质押式回购余额为394.2亿,同比增长33%。

    推进境外平台整合,国际业务持续发力。中信证券国际和中信里昂证券在香港市场共参与了11单IPO项目、13单再融资项目、16单债券融资项目、13单财务顾问项目。公司在除日本以外的亚太地区(包括中国)股权项目金额排名第一,债券项目金额排名第二。

    维持“增持”评级。考虑目前金融监管趋严,监管层对股权再融资和并购重组持审慎的态度,在市场中性的假设下,我们下调2017-2018年盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为114.8亿、123.3亿和133.9亿(原2017-2018年归母净利润预计为135.7亿和155.0亿),对应最新收盘价的PE分别为17倍、16倍和15倍。