国药股份:业绩符合预期,资产重组稳步推进

公司公告16年全年扣非净利润实现10.4%的增长,基本符合预期

    公司公告称16年实现收入133.9亿元,净利润5.48亿元,扣非净利润5.40亿元,分别同比增长10.83%,6.8%,10.4%,基本实现EPS1.14元。经营性现金流5.91亿元,同比增长34%。公司收入毛利率为7.4%,基本保持稳定;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为2.15亿元,1.87亿元,同比增长-6%和11%,财务费用为-0.15亿元,同比减少0.3亿元。同时拟每10股派息2元(含税)。

    分业务来看,核心商业增速稳健,国瑞等工业板块期待未来复苏

    公司商品销售收入(不计内部抵销)为136亿元,同比增长11%。产品销售(国瑞药业)和仓储物流分别实现收入2.9亿元,1.9亿元,同比增长-10%和13%,其中控股子公司国瑞药业(持股比例61%)受到国家药品招标,限抗,新药审批政策改革等影响,净利润为0.24亿元,下滑42%,同时无水乙醇审评延期,我们预计未来有望逐渐恢复。联营企业-青海制药、宜昌人福净利润增速分别为20%和5.5%,预计随着宜昌人福纳布啡等新产品放量和制剂出口业务开展,工业板块增速有望复苏。

    公司资产重组进展顺利,业绩有望大幅增厚,打开未来发展空间

    年报显示,国药股份公司于2016年2月18日停牌启动公司重大资产重组项目,经过一年多紧张高效的推进工作,先后取得国资委、上交所、商务部、发改委等相部门的审核批复。此次重组项目以国药股份为平台,整合国控系统内的北京四家医药商业资产,同时募集配套资金用于标的公司业务发展项目。重组之后公告披露2015年EPS有望增厚23.4%,同时全面打开上市公司融资平台功能,为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元,对应PE分别为26/23/20倍,重组后备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元,对应PE分别为21/19/17倍,公司未来重组完成后,在北京地区中小型商业、全国麻药二级分销商、口腔医疗产业链等领域并购有望加快,继续给予“买入”评级。

    风险提示

    工业板块持续低迷;资产重组进度低于预期;并购拓展低于预期。