海天味业:营收增速居大众品前列,利润率再提升

事件:公司发布2016年年度报告。2016年全年实现收入124.59亿元,同比增长10.31%;归属于上市公司股东的净利润28.43亿元,同比增长13.29%。其中,四季度实现收入34.98亿元,同比增长10.28%;归属于上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长20.23%。

    调味品收入稳健增长,产品覆盖全面组合优势突出。在调味品行业整体增速放缓的背景下,公司作为行业龙头在2016年依然实现了收入端两位数稳健增长,其中主要品类酱油实现收入75.79亿元,同比增速高达12.84%,调味酱收入同比基本持平,耗油实现小个位数增长。尽管非酱油品类增速有所放缓,但公司产品线非常全面,无论是不同品类还是不同价格带均有对应产品,产品覆盖面广、组合优势突出,能更好地服务下游需求,且有助于提升品牌价值摊薄推广成本。

    一骑绝尘净利率再创新高,定价权越发凸显。受益于原材料成本下降、产品结构升级及新产能投产生产效率提升,公司调味品业务的毛利率在2016年迎来较明显的提升,同比上升2.9pct至45.12%;在公司主动加大费用投入去拓展市场的情况下,净利率同比上升0.6pct至22.8%再创新高。海天作为国内调味品行业的绝对龙头,规模优势远非其他竞争对手可比;而在行业地位稳固的背景下,公司的定价权越发凸显。今年1月起公司率先对大部分产品进行提价,根据草根调研数据平均提价幅度在5%左右,基本可以覆盖成本上涨压力。我们认为此次提价对公司销量影响相对有限,而绝对龙头的定价实力则再次得到彰显。

    区域扩张及渠道下沉仍有空间,短期费用增加无碍长期趋势向好。分区域来看,中西部地区增长势头仍强,收入增速均超过15%,其他区域则实现了个位数同比增长。目前公司已将销售网络渗透到国内绝大部分县市,渠道营销网络实力强大,管理能力突出。但行业整体格局目前依然较为分散,我们认为公司在区域拓展和渠道下沉两个方向上仍有机会。去年以来,公司加大了广告营销投入加快扩张步伐,导致销售费用率同比增加1.65pct至12.52%,但随着公司规模进一步扩大,所投入的费用将得到有效摊薄,长期趋势依然向好,盈利能力有望持续提升。

    投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为16.3%、17.2%,净利润增速分别为21.2%、19.2%,维持买入-B的投资评级,基于2017年确定性白马的估值溢价考虑,给予6个月目标价38.1元,对应2017年30倍P/E。

    风险提示:原材料成本上行,提价影响超预期,食品安全问题。