华孚色纺:经营质量显著改善,新产能释放保障持续增长动力

16年经营质量显著改善,17Q1业绩超预期。

    公司2016年实现营收88.37亿元,同比增长29.9%,归母净利润4.79亿元,同比增长42.6%,折合EPS0.58元,与此前业绩快报基本一致;扣非净利润增长27.5%,扣非增速与业绩增速差异,主要系营业外收入增加1.36亿(政府补助增加)。公司16年毛利率下降2pct至11.7%,其中纱线业务毛利率提升0.6pct,整体毛利率下降与低毛利(3.8%)的物料业务占比大幅提升有关;另外期间费用率方面下降2.6pct,随着公司定增募资到位,以及公司加强内部管控,未来费用率仍有改善空间。此外,公司经营活动现金流净额较过去几年大幅改善达8.25亿元。公司预计2017Q1净利润为1.32~1.83亿元(增长30%~80%),业绩表现超预期,主要受益于供应链业务发展及费用率改善等。

    新产能逐步释放保障增长动力,17年棉价将趋于平稳。

    公司16年纱线业务收入增长2.9%,其中销量受益于订单集中度提升带动同比增长9.5%,价格方面虽较15年下滑,但下半年以来已呈回升态势。公司17年主要扩产项目将逐步投产,目前新疆16万绽己进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段,同时阿克苏二期21万锭己全面开工建设,新产能释放将保障后续增长动力,同时带来补贴收益稳步增加。此外,随着国家抛储开启发挥平抑棉价作用,同时在国内需求相对稳定下,预计17年棉价将趋于平稳。

    前后端供应链业务全面启动,布局前景值得期待。

    公司16年重点打造前后端供应链体系,前端通过控股新疆天孚,介入新疆棉花采购、仓储、物流、交易环节,锁定优质棉花资源,契合公司产能战略转移需要以及国家一带一路战略布局,同时后续业绩贡献值得期待。同时,公司成立服人网络科技,并正式启动浙江菁英电商产业园,后端网链业务实现突破。

    风险提示。

    棉价持续剧烈波动;新增产能进度不及预期;海外市场需求持续疲软。

    维持买入评级。

    公司作为全球色纺纱龙头,具备棉花资源优势及议价能力,将持续受益于下游订单集中度提升,新疆产能扩大有望显著增强企业竞争力,同时后续增长动力具备保障;我们预计公司17~19年EPS为0.61/0.72/0.84元,维持买入评级。