华能国际:收购集团资产,18年将迎来业绩改善

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    华能国际发布2016年年报,净利润下滑36.06%

    华能国际今日发布2016年年报,公司2016年营业收入1138.14亿元,同比下降11.71%;实现归属于上市公司股东的净利润88.14亿元,同比下降36.06%。EPS为0.58元,同比下降38.95%;ROE为10.91%,同比下降8.38个百分点。

    简评

    受装机增速及水电影响,公司电量出现下滑

    2016年,华能国际国内控股电厂累计完成发电量3136.9亿千瓦时,同比下降2.13%,完成售电量2958亿千瓦时,同比下降2.05%。发电量下滑的主要原因一是16年全国整体火电装机增长高于发电量增长,全国火电设备利用小时数持续下降,去年火电装机净增5338万千瓦,同比增长了5.3%,而火电发电量增速仅为2.4%,全国平均设备利用小时4165小时,比上年下降199小时;二是去年来水偏多,水电发电量较大挤占了火电发电空间,16年全国水电发电量同比增长6.2%,设备利用小时数为近20年来第三高水平,超过了全社会用电量5%的增速。

    公司上网电价也出现下调

    2015年4月发改委发出通知,下调燃煤上网电价平均每千瓦时2分钱,12月再度下调每千瓦时3分钱(16年1月1日起执行),合计每千瓦时下调了约5分钱。再加上实施电改以来,通过大用户直供、市场交易等方式销售的市场电量的增加,去年全年华能国际国内各电厂平均上网结算电价为0.3966元/千瓦时,较2015年平均的0.4433元/千瓦时下降了约4.67分钱,降幅10.53%,给公司收入带来较大影响。

    煤价上涨造成公司4季度毛利率下滑

    去年,受到煤炭行业去产能的影响,国内动力煤价格出现了先抑后扬的走势,下半年特别是4季度大幅上涨,以环渤海5500大卡动力煤指数为例,2016年底报593元/吨,较年中的401元/吨的水平上涨了47.9%。由此,华能国际发电业务的毛利率从上半年的28.6%回落到下半年的15.2%,特别是第4季度,公司整体业务的毛利率仅为6.69%,大幅低于前三季度26.89%的水平。

    收购集团资产,装机快速增长

    2016年10月,公司发布公告,以151.14亿元受让华能山东80%的权益、华能吉林100%的权益、华能黑龙江100%的权益、华能河南中原燃气发电90%的权益,2017年1月1日交割完成后,公司增加控股装机1593.7万千瓦,在建装机容量366.6万千瓦。随着在建项目的完成,我们预计到2018年,公司控股装机容量将超过1亿千瓦。

    电力行业供给侧改革渐入佳境

    在今年两会上,李克强总理在政府工作报告中提出“要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上,以防范化解煤电产能过剩风险。”实际上从2016年的《电力行业十三五规划》中就提出“十三五”力争淘汰落后煤电机组约2000万千瓦,取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上;并且采取“取消一批、缓核一批、缓建一批”等措施控制煤电行业产能;到2020年,全国煤电装机规模力争控制在11亿千瓦以内。作为国内规模最大的电力公司,公司火电机组中超过50%是60万千瓦以上的大型机组,未来将会受益于小机组的淘汰带来的发电小时数的提升。

    2018年将迎来业绩改善,增持评级

    根据中电联预计,2017年全社会用电量同比增长3%左右,装机增长6.7%,供需形势仍不容乐观,如果电力行业去产能能够执行严格,2017年利用小时下滑势头有望遏制,但是较高的煤价还是给公司的火电业务带来较大压力。我们预计今年煤炭价格有望维持在500-550元/吨的高位,公司火电业务毛利率将下滑至8.7%。不过,随着18年煤价下跌公司净利润将大幅改善。我们预测公司2017年、2018年的收入分别为1450亿元和1515亿元,净利润分别为56.82亿元和95.21亿元,增长率分别为-35.5%和67.6%。考虑到公司2018年将迎来业绩的大幅改善,给予增持评级。