中信证券2016年年报点评:多项业务稳居市场前列,估值相对优势突出
业绩:综合收益减少47.7%,主要为经纪、自营业务收入下滑影响
回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为96.0、103.7亿元,同比分别变动-56.5%、-47.7%,对应每股综合收益、净利润分别为0.79元、0.86元,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑影响。2016年利润分配方案:每10股派发现金股利3.5元(含税)。
l收入:多项业务排名稳居市场前列
1)投行:收入同比增长20%,在会项目储备丰富。2016年公司实现投行收入53.9亿元,同比增长20.4%,归于公司再融资承销规模大幅增长影响。股权融资方面:2016年公司主承销单数和主承销金额均排名市场第一。债券融资方面,2016年,公司债券承销金额排名同业第二,承销只数排名同业第三。公司目前在会项目共58个,包括27单IPO、26单再融资、5单并购重组,储备项目丰富,IPO审批提速背景下,有望快速贡献收益。
2)资管:收入同比增长4%,归于资管规模稳健增长影响。2016年公司实现资管业务收入63.8亿元,同比增长4.5%,主要归于公司资管产品规模增长影响。公司资产管理业务受托总规模及行业占比继续保持行业第一。
3)自营:收入下降64%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收益69.9亿元(含可供出售类浮盈),同比下滑64.0%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营资产2522.5亿元,同比增长3%。2016年公司自营资产总收益率2.8%,较上年同期的9.0%出现较大下滑。截至报告期末,公司对专户投资的资金所在明细项浮亏6.1%。
4)经纪:收入同比下降48%,份额稳居行业前列。2016年公司经纪业务收入94.95亿元,同比下降48.3%,主要归于2016年二级市场股基市场成交量下滑影响。2016年,公司代理股票基金交易总额人民币14.92万亿元,市场份额5.72%,排名维持第二;代理买卖手续费净收入市场份额5.31%,较2015年增长4%,排名提升三位至市场第二。
投资建议:公司基本面低谷已过,长期发展势头向好
据我们测算,受益于良好的自营环境及低基数影响,预计2017年1季度上市券商业绩有望显著改善。目前大型券商如中信证券、海通证券2016年P/B估值分别为1.31、1.55倍,整体仍处于底部区域,建议关注一季报业绩。公司层面,1)公司股债承销、经纪份额、两融份额、资管规模等多项业务指标稳居市场前列,券商板块龙头地位稳固;2)公司目前在会项目共58个,包括27单IPO、26单再融资、5单并购重组,储备项目丰富,IPO审批提速背景下,有望快速贡献收益;3)国际化发展方面,公司完成了对中信里昂证券与中信证券国际的阶段性整合,国际化股、债业务竞争力提升。预计公司2017-18年每股综合收益1.20、1.39元,17年末BVPS为12.54元,对应2017-18年PE为13、12倍,17年末PB为1.28倍。公司基本面低谷已过,长期发展势头向好,维持“买入”评级。
风险提示:券商牌照放开、成交量大幅萎缩等