中原内配:业绩符合预期,联手活塞巨头KS加快产品升级

事件:公司于2017年3月22日公布年报,同时利润分配预案拟以2016年总股本为基数向全体股东每10股派发现金1元;另外公司与德国KS设立活塞领域的合资公司。

    点评如下:

    业绩符合预期,毛利率继续高升。公司发布2016年年报,全年实现营业收入11.75亿元,同比增长6.41%;实现归属于上市公司股东净利润2.15亿元,同比增长11.16%,对应EPS为0.36元,公司四季度单季实现营业收入3.35亿元,同比增长34.06%,环比增18.37%;实现归属于上市公司股东净利润0.50亿元,同比增长30.57%,环比下降15%,对应EPS为0.08元。公司营业收入和业绩整体符合市场和我们的预期,公司2016年主要应用于汽车、工程机械行业,盈利能力连年增长,毛利率逐年上升到历史最高37.61%,同时受益于国内乘用车、商用车、工程机械的需求回暖,我们判断公司业绩有望继续高增速。

    联手活塞领先商KS,加速产品高附加值升级:公司除目前主营气缸套外,已确定未来重点完善“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为一体的汽车发动机摩擦副模块化产品(总体价值为原来气缸套的4-5倍左右),此次公司与全球活塞领先制造商德国KS-Kolbenschmidt GmbH联手成立合资子公司:一方面公司将直接获得合同产品全钢活塞的技术、设备等支持,凭借新型材料活塞性能在传统铝合金活塞被取代潮中占据技术和先发优势;二是KS产品在商用车和客车活塞领域的协作以及欧洲、北美和南美及亚洲的全球研发中心的经验将给公司在活塞方面的研发带来帮助,公司的摩擦副产品有望继续推进加速;三是KS商标的主要销售市场是欧洲及北美、南美和亚洲,公司也将借助其品牌优势和客户优势进一步实现公司跨越式发展的重要一步。

    国内外客户拓展增量空间巨大:(1)国内方面,在稳定商用车市场的同时,公司将大力开拓乘用车市场,安徽子公司产能有望有1000万扩大到2000万套承接市场开发,目前公司已经入比亚迪、长城等乘用车配套体系,后续供应加大将带来较大增量市场;(2)国外方面,通过收购北美汽车零部件和供应链服务垂直整合供应商Incodel打通供应链信息不对称的同时借助其美国海关海运资质、技术和客户优势塑造品牌影响力,加大对北美、欧洲如通用、福特、奔驰、康明斯以及其他国际知名公司乘用车客户的销售渗透。

    战略转型智能驾驶和军工方向新的业绩驱动车轮,未来新能源汽车对传统汽车的挤压背景下,公司主业战略转型强烈,公司2014年年报也及时提出双主业发展战略,具体“围绕新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场、军工等高新技术领域作战略布局:公司参股灵动飞扬、成立汽车电子子公司将分享ADAS低渗透率爬升的百亿空间,公司公告灵动飞扬2016年承诺利润未达实现主要由于在后装向前装切入时客户的竞争导致流失,但公司的转型已见效果,目前已实现对整车厂直接供货,预计2017年下半年逐步量产,2018年贡献较大业绩;公司同时具备军工三级资质,有望通过产业链整合来夯实军工和智能制造板块业务,迎接工业4.0变革机会。

    盈利预测:我们预测公司2017-2018年营收分别13.04、14.59亿元,归母净利润分别2.54、2.95亿元,分别同比增长18.39%、16.32%,对应EPS分别为0.43、0.50,综合考虑公司全钢活塞产品升级的升级加快以及摩擦副活塞带来的高附加值叠加国内外乘用车客户的渗透加厚和军工和智能驾驶的战略转型推进,给予公司33 PE,维持目标价14.25,对应“买入”评级。

    风险提示事件:产品升级不达预期,下游需求放缓,海外收购整合不及预期