上海电力:国家电投胡布燃煤电站项目开工,上海电力母公司扩大在巴影响

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:张玲,于化鹏 日期:2017-03-24

投资要点:

    1.事件

    中巴经济走廊胡布燃煤电站项目于3月21日正式开工。

    2.我们的分析与判断

    (一)胡布燃煤电站投产后将降低KE外购电成本

    位于巴基斯坦俾路支省胡布地区的胡布燃煤电站是中巴经济走廊一大型能源项目,为国家电投下属中国电力国际有限公司参与投资建设。项目规划2台66万超临界燃煤电站,投产后每年可供应电力9亿度,将与公司拟收购的KE公司产生协同效应。2014、2015及2016Q3财年,KE公司发电量分别为80.50亿度、86.14亿度和66.97亿度,占销售电量的比重分别达52.50%、53.47%、56.57%;外购电量分别为72.82亿度、74.97亿度和51.41亿度,占销售电量的比重分别达47.50%、46.53%和43.43%。KE外购电占比一直在40%以上,位于卡拉奇市以西55公里的胡布燃煤电站投产后将显著降低KE外购电成本。

    (二)母公司在巴深耕多年,为KE运营保驾护航

    上海电力母公司是巴基斯坦恰希玛核电站的设计总承包商,在巴基斯坦深耕多年,有着广泛的影响力,为KE公司交割后的持续运营创造良好的条件。

    (三)KE完成交割后,公司海外业务占比将大幅提升

    我们预计KE公司将于上半年完成交割。交割完成后,公司海外利润占比将达到50%左右,是尚未被市场发掘的最纯正的一带一路标的之一。

    3.投资建议

    收购巴基斯坦KE公司和集团资产标志着“国际化、综合化、清洁化、平台化”公司四化转型的重大突破。海外现金收购KE公司增厚一倍业绩,10倍以内给予充足安全边际。一带一路步入丰收期、集团加速混改值得期待,不考虑收购和增发摊薄的情况下,我们预计2016至2018年公司分别实现每股收益0.77、0.93、1.15元,对应3月22日12.02的收盘价,PE分别为16X、13X、10X,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    KE公司或集团江苏公司收购失败。

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