深天马A:优质资产终注入,中小尺寸龙头呼之欲出

重大资产重组注入LTPS和AMOLED产线,价格合理:本次非公开发行拟以101亿元的价格收购厦门天马100%股权,以6亿元的价格收购天马有机发光60%股权。我们认为资产注入价格较为合理。厦门天马有1条5.5代LTPS产线和1条6代LTPS产线。5.5代线满产满销后可实现收入60-70亿,6代线满产满销预计可实现收入100亿。假设净利率为7%-9%,那么厦门天马两条LTPS产线满产满销后可实现营收160-170亿,净利润11-15亿;而本次收购价格为101亿,加上募集资金投入的19亿,估值不到10倍,价格合理。

    重大资产重组实现业务整合,有望发挥协同效应:本次交易完成后,公司将100%控股厦门天马和天马有机发光公司。公司有望进行深度整合,有效缩短上市公司及标的公司之间的决策链条并增强快速响应能力,发挥不同产线间技术、客户和管理等方面的协同效应,增强竞争力和盈利能力。

    优质资产注入,期待整合协同,维持“增持”评级:1)公司深耕中小尺寸显示领域。此次重大资产重组后,公司产线包括了原来体内的a-Si产线,厦门5.5代和6代LTPS产线,天马有机发光5.5代AMOELD蒸镀产线,还有一条在建的预计于今年下半年投产的武汉6代AMOELD产线。预计未来合计营业收入在300-400亿之间,成为当之无愧的中小尺寸显示龙头。2)看好公司LTPS和AMOLED技术领先性。3)考虑此次定增的资产注入,给予公司17-19年备考净利润为10.3亿、17.5亿和22.7亿,摊薄后EPS为0.48、0.82和1.06元,对应PE为39、23和18倍。

    风险提示:价格跌幅超出预期、AMOLED低于预期、此次并购进展不顺