长江证券:业绩表现优于行业,将继续融资提升资本实力

公司发布2016年年报,2016年实现营业收入58.57亿元,同比减少31.09%;实现归母净利润22.07亿元,同比减少36.84%;EPS0.44元/股,同比减少40.54%;拟每10股派发现金红利1.50元。

    业绩符合预期,优于行业整体水平:2016年,公司实现营业收入58.57亿元,同比减少31.1%,实现归母净利润22.07亿元,同比减少36.8%。公司业绩符合预期,且优于行业整体水平(证券行业2016年营收和净利润分别同比减少43.0%、49.6%)。业绩表现优于行业,主要是由于2016年,公司通过定增募集资金82.69亿元,使公司的资本实力大幅提升。2016年,公司归母净资产同比大增51.7%,远高于行业13.1%的增速,资本的增厚带来了公司业务规模的扩张和盈利能力的增强。

    经纪业务占比大幅下滑,资管、融资类业务占比大幅上升:依据财务报表的相关数据进行统计,从收入结构看,2016年,公司的经纪业务占比最高,为36.0%,融资类业务超越自营业务成为公司第二大收入来源,占比为23.1%。从收入结构变化情况看,2016年,公司的经纪、自营业务占比有所下滑,经纪业务下滑幅度大于行业整体水平;投行、资管、融资类业务占比上升,资管、融资类业务上升幅度大于行业整体水平。

    携手360布局互联网,促进经纪业务发展:根据公司年报数据,2016年股基市占率为1.82%,同比增长0.11个百分点,同时,佣金率高于行业平均水平,下滑幅度收窄。经纪业务的发展,得益于公司积极推进互联网布局,并在2016年7月与360签署战略合作协议,未来,双方将在开户引流、炒股大赛、投顾服务、平台建设运营等方面深度合作。

    增资后资管、融资类业务发展迅猛:2016年,公司资管规模超过千亿,同比增长68.53%,集合资管规模占比远高于行业整体水平;公司融资类业务发展迅猛,信用业务总体规模达到671.86亿元,同比增长59.34%,两融余额市占率有所提升。

    拟发行可转债募集资金,参股设立基金公司:未来,公司拟发行可转债,募集资金不超过50亿元,用于补充公司营运资金,在可转债持有人转股后增加公司资本金,其中,20亿元用于资本中介业务、25亿元用于增加对子公司的投入,5亿元用于证券投资及做市业务,公司业绩和综合实力有望进一步提升。此外,公司拟参股设立超越基金,注册资本1.5亿元,公司为第二大股东,持股比例为32%,第一大股东为天风证券,持股比例为35%。目前,公司旗下有投行、直投、期货、资管、另类投资等子公司,参股基金公司后,业务布局将更加完备。

    投资建议:受益于定增后资本实力大幅提升,公司2016年业绩表现优于行业,估值位于行业中枢,资管、两融等创新业务发展势头良好。未来,考虑到公司将继续扩充资本实力,扩大业务规模,完善业务布局,不断推进国际化战略,分拆长证国际在香港联交所上市等因素,我们看好公司未来的发展,维持公司“推荐”投资评级。

    风险提示:宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期、业务发展不及预期。