国轩高科:电池龙头,以量补价增长可期

动力电池优质龙头,深度整合产业链虽然新能源汽车产业受到骗补风波冲击,动力电池行业仍然保持高速增长,公司2016年实现归母净利润为10.31亿元,同比增长76.65%。公司拟配股募资资金总额不超过36亿元,扩充产能规模约4GWh,并实现产业链深度整合,有效控制正极和负极材料成本,另外开始涉足电机电控动力总成以及充电设施,形成以动力电池制造为核心的产业链联动协同。

    新能源车成长良好,电池龙头强者恒强受益积分制等政策红利,我们保守预计2017-2020年新能源汽车总产量为70万辆、103万辆、147万辆和204万辆,对应动力电池需求量将35GWh、48GWh、69GWh和96GWh。2016年动力锂电出货量前4家占比62.5%,同比提升8.6个百分点;2017年随着整车产品准入和电池“白名单”等相关供给侧改革政策实施,整车和电池的市场份额将加速向龙头集中,下游绑定整车龙头的电池企业将进入快速增长通道。

    锁定优质主流车企,以量补价公司客户锁定国内主流整车龙头,包括客车领域的中通、南京金龙、安凯,乘用车领域的北汽、江淮、奇瑞、众泰以及专用车领域的东风等。

    目前公司已具备产能约为5.5GWh,其中三元2GWh,预计2017年整体产能可达8-10GWh,销量有望达4.5-5GWh,同比增长近1.5倍。公司产品售价受补贴退坡冲击,预计降幅约25%;但据我们测算单位成本约下降9-10%,因此预计毛利率将达到38%以上,公司以量补价,盈利仍将实现较快增长。

    龙头成长盈利性强,维持买入评级公司产品优质、客户稳定,盈利持续增长,我们预计公司2017-2019净利润为13.9亿元、19.1亿元和22.9亿元,不考虑配股对应估值21X、15X和13X,考虑配股(36亿)对应估值22X、16X和14X,维持买入评级。

    风险提示:产品售价继续下调;产能投产进度低于预期