铁龙物流:运价下调拖累业绩、看好特箱业务发展
事件:
公司公告2016年年报,实现营业收入63.12亿元,同比减少0.06%,归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比减少14.07%,扣非后归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比减少14.82%,EPS为0.185元。计划派息率32%,与去年持平。另,2017年拟投资5.89亿元购置特种箱19200只。
点评:
特箱业务稳步提升,营业收入同比增加2%,营业利润同比增加3%,2017年特箱业务将继续发力:2016年,公司铁路特种箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;但受集装箱运费及使用费率下浮影响,特箱业务实现收入12.93亿元,同比增加1.96%;成本为10.9亿元,同比增加1.8%,营业利润2.00亿元,同比增加3.01%,占总营业利润的41%,营业利润率为15.5%,同比提升0.16个百分点。总的来看,特箱业务增长符合预期,成本控制得当,占比最大的运营成本同比下降0.34%,利润增长稳健。2017年,公司拟投资5.89亿元购置特种箱19200只,其中包括18200只干散货箱及1000只各类罐箱,2017年的购箱数量略高于2016年的16500只,公司继续加大在特箱业务中的投入,我们看好未来公司特箱业务的发展。
沙鲅铁路运量同比增长3.51%,但受运价下调影响,该板块营业利润下降是拖累公司整体业绩的主要因素。受宏观形势下行影响,铁路货运及临港物流运量业务受到挑战,但是公司积极争取货源、加大营销力度,全年到发量合计完成3,868.54万吨,同比增长3.51%,逆转了连续几年同比下降的颓势。但受运费下降等影响,该部分实现收入10.58亿元,同比减少13.48%;成本为9.01亿元,同比减少13%,营业利润为1.57亿元,同比减少16.06%,占公司总营业利润32.3%。营业利润率为14.9%,同比下降0.46个百分点。我们认为2016年公司在争取货源方面取得突破性进展,且在成本控制方面也较喜人,其中占比最大的运营成本同比下降16.29%,但受到价格下降等因素,营业利润下滑明显,该板块是拖累公司总业绩下降的主要因素。预计2017年沙鲅线运量将继续企稳回升,铁路运价也将有所上调,铁路货运及临港物流业务板块的业绩大概率会实现同比正增长。
委托加工、客运业务、房地产业务略有下滑:2016年销售委托加工钢坯等212.2万吨,同比减少4.67%;实现销售收入37.58亿元,同比增加4.19%;营业成本为37.03亿元,同比增加4.3%,营业利润为5436万,同比下降1.6%,占总营业利润的11.2%,营业利润率为1.5%,同比下降0.08个百分点。客运业务正在逐步到期退出,2016年实现营业收入6939万元,同比下降2.6%,营业利润为4697万元,同比减少6%,占总营业收入的9.6%。地产业务销量下降,实现营业收入0.96亿元,同比减少13.37%;实现营业利润0.17亿元,同比减少33.74%。占总营业利润的3.4%。
管理费用大幅提升,是拖累业绩的又一因素:2016年公司管理费用为1.02亿元,同比增加了1515万元,是拖累公司整体业绩的又一因素。此外,财务费用为3316万元,同比减少21.7%,销售费用为4837万元,同比增加19.2%。投资收益为2096万元,同比减少20%。
四季度利润已同比持平,分季度看业绩向好发展:2016年Q1至Q4,实现归属上市公司股东净利润分别为5341万元、7285万元、6663万元、4867万元,同比增长率为-28.9%、-10.9%、-12%、0.4%,分季度看第四季度净利润已经恢复正增长,业绩正在不断向好发展。
投资策略:我们看好公司在特种集装箱领域的长期发展,且该业务会持续对公司业绩有良好贡献;预计沙鲅线运量及收入将企稳回升,该板块业绩有望恢复正增长。此外,公司在国家大力提倡发展的冷链物流基地、冷链运输、多式联运等众多领域均有布局。另外,国务院提出了的混合所有制改革中,重点提到了铁路领域,我们认为铁路行业的混合所有制改革很可能涉及铁路集装箱运输,未来铁龙物流可能受益于混合所有制改革。预计公司2017-2019年EPS为,0.20元、0.22元、0.23元,对应PE为46.7X、42.5X、40.6X,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行导致铁路运量受拖累。