双汇发展:四季度盈利好转,分红比率继续超预期

事件描述

    2016年公司实现营业收入518.22亿元,同比增长15.9%,净利润44.05亿元,同比增长3.5%;净利润率8.5%,同比下降1.02个百分点。EPS1.33元。其中Q4收入134.69亿元,同比增长7.8%,净利润11.28亿元,同比下降0.7%。每10股分红12元。

    有别于市场的观点

    1、全年收入和利润增长符合预期:全年屠宰1235万头,同比下降0.32%,销售高低温肉制品160.6万吨,同比增长1.44%。在16年生猪价格急涨,总体需求平淡的情况下保持屠宰和肉制品销量基本持平不易。其中四季度屠宰量343万头,同比增长0.6%,肉制品发货量40.4万吨,同比下降0.61%。肉制品产品结构转型初现成果,全年销量19.2万吨,占比12%。

    2、四季度屠宰和肉制品盈利均有所好转,中美协同力度有望加大:全年屠宰头均利润35.4元,15年同期为39.5元,部门盈利4.37亿,若扣除进口外销影响,盈利下降明显。Q4猪肉价格同比增长2.06%,生猪同比增长1.32%,屠宰价差显著扩大,头均盈利39.5元。但是四季度进口猪肉量环比下降9%,头均盈利较Q3的54.1有所回落。四季度肉制品吨均盈利达到2978元,较三季度的2995元/吨有所好转。17年猪价整体往下,肉制品成本可控,盈利保持平稳。进口协同还将增加,关联交易限额提升到55亿元(16年实际进口41.9亿)。

    3、高分红继续,现金牛当之无愧:本次年度分红每股派现1.2元,按目前股价分红收益率高达5.3%,总额达到39.6亿元,加上16年中报时每股派现0.9元,全年总共现金分红69.2亿元。截止16年底,母公司万洲国际资产负债率已经降至48%,今年也显著提高了分红率,未来公司高分红的状态预计仍将持续。

    4、盈利预测与评级:17年猪价大周期向下,对屠宰量和盈利均有正向贡献。由于基数原因,预计增速逐季改善。我们预计2017-2019年基本每股收益分别为1.41元,1.53元和1.70元,目前17年PE仅14X,维持“强烈推荐”评级!

    5、风险提示:1)生猪价格快速上涨;2)食品安全事件。