上海家化2016年报点评:最坏或已过去,经营调整2017从心出发

投资建议:公司管理层更换以来,回归定位研发、品牌战略,后续新品推出、费用管控等方面有望改善。公司2017年提出自有品牌经营目标收入实现10%以上增长,结合营销、工资等费用率管控,业绩有望逐渐筑底回复。考虑公司经营思路、新品创新与费用管控上有明显变化,上调公司2017-2018年净利润EPS至:0.61(+0.13)、0.78(+0.26)元,预计2019年EPS0.96元,维持目标价40.61元及“增持”评级。

    花王因素致收入较大下滑,费用、存货均有改善预期。公司2016年实现收入53.21亿元,同比下降8.98%,归母净利润2.16亿元,EPS0.32元,同比下降90.3%,符合市场预期。收入端,扣除花王影响,公司自有品牌收入44.98亿元,同比略微下降2.73%。分渠道看,公司线上收入8.50亿元,同比增长52.57%,未来电商、专营店两大渠道仍是家化重点发展的两大新兴渠道。费用端,公司销售费用率44.81%,同比上升10pct,主要系冠名天猫双十一晚会等一次性投放营销费用增加,后续将逐渐管控回归常态。存货和应收账款2016年末较Q3绝对量上均有下降,除花王影响外,自身渠道疏通也在积极进行。

    经营思路调整,2017家化从心出发。公司2016年11月底高层变动,张总上任已4个月,经历组织机构调整后,定调家化将重新转向将品牌打造作为企业核心竞争力。在2017年化妆品行业高端化、年轻化趋势下,家化以核心品牌为基础,新品开发上有望更加自信从容。