钢研高纳公司年报点评:业绩下滑符合预期,受益于国产航空发动机产业发展

事件。公司发布2016年年报,全年实现营业收入6.81亿元,同比下降3.97%,实现营业利润1.06亿元,同比下降24.56%,实现归属于上市公司股东的净利润9596.79万元,同比下降22.79%。利润分配预案为:每10股派发现金红利0.60元(含税)。

    市场竞争加剧,业绩大幅下滑。原材料价格的降低也增加了客户降低采购价格的预期。此外,原有竞争对手、新竞争对手加剧了市场的竞争。客户强制推行双流水和批产定期降价策略,导致钢研高纳的市场份额被蚕食,产品价格下降。公司2016年营收微降但利润下滑显著,主要是国为市场竞争激烈,销售价格及毛利率双双降低。

    高温合金龙头,行业空间巨大。海空军装备建设提速,民用航空市场需求更为庞大,舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋。高温合金占发动机、燃气轮机总重量的40-60%。航空发动机推重比的提高,70%以上的贡献来自材料技术。我们在报告《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》预计,未来20年我国高温合金仅民用市场需求就接近2670亿元。此外,我国军用发动机及燃气轮机市场潜力也大。公司作为高温合金龙头,未来市场前景广阔。

    核电重启在望,公司有望从中受益。经过几年研发积累,公司耐蚀合金在核电领域取得较大进展,实现了从核电用镍基合金锻件到丝材的跨越。核电产品已在某核电站的核反应堆中部分投入使用,表明公司产品已经进入核电领域。未来伴随核电重启序幕拉开,将开辟新的高温合金市场需求,公司有望从中受益。

    有望受益于“两机”专项扶持。发达国家无不将航空发动机产业视为保持大国地位核心,给予长期稳定投入,美国仅IHPTET 一项预研计划就持续17 年。在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下,对航空发动机的需求更加迫切,发动机的瓶颈亟待突破。高温合金作为发动机和燃气轮机的重要基础材料,未来两机专项的落地和实施,公司有望受专项强力支持。

    盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS 分别为0.33、0.42、0.48元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为134倍。考虑到公司高温合金的龙头地位,给予2017年PE 估值90倍,对应目标价29.70元,维持“买入”评级。

    风险提示:军品订单大幅波动;政策不及预期;发动机产业发展低于预期。