越秀金控公司年报点评:唯一上市地方金控,金融子板块逆市增长

投资要点:广州唯一上市金控平台,拟全资持有广州证券,并拟新设广东省第二家AMC,把握地方AMC发展机会。目标打造以“证券+租赁”为核心,发展保险、地方AMC等的非银金控平台,考虑到集团资源丰富,未来资产注入预期强。目标价20.66元,“买入”评级l【事件】越秀金控2016年实现营业收入57.41亿元,同比增长105%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长171%;对应EPS0.34元。截至2016年12月末,公司总资产668.5亿元,同比增19倍;净资产124.77亿元,同比增5倍。

    “百货+金融”双主业模式,预计广州证券贡献利润超60%。公司2016年通过收购广州越秀金控100%股权,主业由单一百货业务转型为“金融+百货”双主业模式,成为国内首个地方金控上市平台公司。金融子公司16年实现营收44.32亿元,同比增20.07%;净利润11.87亿元,同比增1.37%。公司金融板块以广证为核心,预计广证为公司贡献利润超过60%;此外公司融资租赁业务发展迅猛,成为继广证之后的另一业绩爆发点。公司拟通过定增募资28.4亿元全面控股广证,预计未来广证对公司业绩贡献将大幅度提升。

    广州证券:业绩逆市增长,对经纪依赖较少,重点布局优势业务。广证2016年实现营收29.45亿元,同比微降4%,实现净利润9.64亿元,同比增长4%。业绩排名从59位迅速提升至36位。公司业绩在行业普遍下滑50%的情况下,逆势增长,主要是受益于:1)增资扩股及资本中介业务的快速增长;2)经纪业务依赖度较低,收入占比下滑至17%;3)“以客户为中心”的业务转型成效明显,资本中介业务迅速崛起,债券投顾、主动类资产管理、股票质押、融资融券等业务管理规模超过1,300亿元,同比增长193%,贡献收入超40%;4)重点打造债券、资管、新三板等优势业务,债券主承销家数排名第18位,资管收入排名第13位,股票质押规模排名第9位,新三板做市家数继续保持行业第一。

    越秀租赁:积极探索PPP等创新业务。受益于项目投放力度加大和持续优化政府平台业务的策略,越秀租赁16年实现净利润2.32亿元,同比91%。公司明确了“1+4+X”的业务发展方向,以城市基础设施领域为核心,以教育、医疗、水务、旅游等四大行业为专业化发展方向,积极探索PPP、不动产租赁等创新业务,全年投放120亿元,同比增32.2%,其中,城市基础设施类项目投放占比约85%。

    各项金融子行业百花齐放。公司旗下金融子板块发展态势良好,广州期货成为广东省首个挂牌新三板的期货公司;公司获准牵头设立广东省第二家AMC;越秀产业基金成功发起广州国资国企创新投资基金,首期规模26亿元。

    【投资建议】预计公司2017年EPS为0.28元。使用分部估值法得出目标价20.66元,对应2017EP/E54x,对应2017EP/B2.73x,维持“买入”评级。

    风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强,定增失败。