中煤能源公司年报点评:央企改革标的,低估值中煤值得关注

2016年归母净利润20.3亿元,大幅扭亏,Q4单季净利11.3亿元。公司发布2016年度年报,营业收入606.3亿元,同比+2.3%;归母净利20.3亿元,实现扭亏为盈,同比+45.5亿元;EPS为0.15元,同比增加0.34元,扣非后为0.08元。超额完成公司2016年营业收入500亿元的目标。受益煤价上涨,Q4单季度实现净利11.3亿元,扣非11.9亿元。三费均同比下降,其中销售费用同比-28.8%,管理费用同比-4.6%,财务费用同比-6%,公司资产负债率57.8%,较15年末下降3.3个百分点。

    全年原煤产量下降约17%,吨煤净利回升至25元/吨:2016年,公司共完成自产商品煤销量8,099万吨,同比-17%,自产煤吨煤售价为350元/吨,同比+19%,吨煤成本157元/吨,同比-6%,吨煤净利25元/吨,同比增加51元/吨。其中Q4原煤产量2092万吨,同比-12.4%,吨煤净利约达54元/吨。2017年计划生产原煤8000万吨,较16年实际产量微幅下降。

    煤化工期待扩张,煤机或迎复苏。1、煤化工:因化工产品售价同比下降,2016年,公司煤化工业务营收105.49亿元,同比-11.6%,销量方面,甲醇同比-49.7%,烯烃同比小幅上涨,尿素同比+22.6%。煤化工综合成本同比-9.3%。公司计划2017年实现烯烃产品产销量100万吨,尿素产销185万吨,分别较16年实际产量+41%/-6.3%。16年以来,多个煤化工项目获批,行业发展势头良好,后续随着公司陕蒙基地重点项目陆续投产,公司煤化工业务规模扩张可期。2、煤机:尽管公司煤机营收40.29亿元,同比-19.1%,但随着16年煤炭行业盈利开始好转,未来煤机或将迎来发展机遇,增厚公司业绩。

    煤炭央企改革首推标的。1、2016年7月,央企煤炭整合平台--国源煤炭资产管理有限公司成立,国源的煤炭资源整合方面或由中煤集团主要负责,除已转交给中煤集团管理的国投煤炭(5000万吨),潜在需要整合产能仍有约2.5亿吨。2、2017年,国资委强调要深入推动央企重组,非专业涉煤央企退出煤炭行业,鼓励煤炭、电力、冶金等产业链上下游央企进行重组,国改加速利好公司发展。3、在中国神华入围国有资本投资运营公司第二批试点后,中煤能源或有望成为17年第三批试点公司(北京商报)。4、中煤集团旗下拥有3家上市煤企,承诺多措并举解决同业竞争。

    盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.25/0.32/0.36元,BPS分别为6.7/7.1/7.5元。煤炭行业可比公司17年平均PB估值为1.4倍,考虑公司为央企改革标的,因此,给予公司17年净资产1.1倍PB估值,对应目标价7.37元,维持“增持”评级。

    风险提示:煤炭行业政策波动,国改进度不达预期。