锂电池正极材料系列报告之二:得中游者得天下

我们在锂电池正极材料系列报告一《钴:新能源汽车不可回避的龙头板块》中,对近期钴价格上涨情况以及上涨原因做了详细分析。本文将对以下问题进行解答:在钴价格高位以及上行通道中,价格上涨将怎么向产业链下游传导?基本面是否支撑此次价格上涨?哪些公司会最为受益?

    钴盐到正极材料,自上而下要经历“钴矿-钴盐-前驱体-正极材料”这四个环节。钴盐属于冶炼环节,是前驱体生产不可或缺的原材料。前驱体是直接决定正极材料性能的重要中间产物。近期在上游钴价格上涨的带动下,钴盐环节的涨幅最大,其次为前驱体,最后为正极材料。

    为什么钴盐涨幅最大?因为钴盐有可能成为全产业链的瓶颈环节。正极材料和前驱体环节都已进入快速扩产期,产能规划可以满足下游需求,甚至还有可能出现供给过剩现象。但是在钴盐环节,前几年钴价格底部后导致其低端产能逐步出清,全国只剩下格林美、华友、金川等几大厂家的产能。同时,在全球钴供给趋紧、环保趋严的双重压力下,钴盐不仅存在增产、扩产难的问题,现有产能还将面临产能无法完全释放。钴盐环节有可能成为全产业链的瓶颈环节。

    在“钴矿--钴盐--前驱体--正极材料”的产业链条里,钴价提升下每个环节都将出现毛利溢价。测算结果表明,全产业链布局的公司将具备最高的盈利能力。所以我们认为全产业链布局的公司受益最多,并且随着环保核查开启,前驱体和冶炼产能的部分关系,中游环节有布局的企业未来具备高议价权。我们认为,在钴价短期看不到天花板的情况下,拥有中游产能的格林美和华友将是最受益者。

    格林美:真正具备全产业链战略布局的公司。公司通过多年努力,已将正极材料产业链全部打通。在钴价格上行通道以及正极材料产业链供给紧张的情况下,公司的优势凸显,盈利能力大幅增强。同时公司还拥有优质的下游客户资源,未来所规划产能将在原料自供以及优质客户资源的双重保障下得到大幅释放,业绩高增可期。

    华友钴业:一家具有钴资源的前驱体公司。公司是全球钴产品的领先企业,目前已打造“钴资源-钴盐-前驱体”产业链,前驱体定位高端,2万吨产能有望于今年全部释放。届时有望通过高技术、高产量、低成本优势快速开拓下游客户,实现业绩大幅增长。

    风险提示:全球宏观经济下行带来系统性风险,钴价格下跌风险,新能源汽车产销不及预期进而影响下游需求