天津港公司年报点评:装卸主业量价齐升,解决同业竞争或掀开国改新篇章

投资要点:

    公司公布2016年年报。2016年实现营业收入130.5亿元,同比下降15.4%,主要是公司2015年6月开始主动剥离大部分销售业务所致;归属母公司股东的净利润12.6亿元,同比增长3.1%;每股收益0.75元,拟每股分红0.23元,继续保持30%的分红比例。

    公司装卸主业量价齐升,吞吐增速继续领跑港口同业,同时公司主动缩减毛利较低的销售业务,因此总体毛利率大幅提高。收入分项来看,装卸业务61.4亿元,同比增长5.4%,贡献毛利润26.8亿元,占比73.4%,2016年下半年随着全球贸易的回暖,全国主要港口经营基本面开始好转,公司全年完成货物吞吐量3.7亿吨,同比增长4.8%,超过沿海主要港口3%的增速,同时货种结构优化带来有效装卸费率提高0.5pct,因此装卸主业实现5.4%的收入增速,毛利润增长8.6%,毛利率从42.4%提高至43.7%;港口服务收入12.2亿元,同比下降2%,贡献毛利润5.6亿元,占比15.4%,毛利率46.1%;销售业务收入从2015年的81.6亿元降至49.6亿元,公司2015年6月转让两家贸易类公司股权,主动缩减毛利率较低的销售业务规模,更加专注装卸物流主业;港口物流业务收入17.2亿元,同比下滑1.3%;因为装卸业务收入占比和毛利率的提升,公司总体毛利率从2015年的22.6%提高至27.9%。

    通过现金收购母公司装卸物流资产,不仅直接增厚业绩5%-10%,同时作为集团最主要的装卸物流资产上市平台,有望承接集团资产证券化的重任,我们认为解决同业竞争问题是公司国企改革的第一步。公司3月10日发布公告拟收购母公司天津港发展(港股上市)全部码头装卸和物流资产,作价41.3亿元,同时以7.6亿元的价格出售拖轮业务资产。收购采用纯现金方式,预计将增厚公司业绩5%-10%。通过本次交易,公司将成为集团旗下主要的装卸物流平台,主业更加稳固,通过进一步统筹港口管理等措施激发协同效应和整合效益,提升核心竞争力,将有利公司经营业绩的长期提升;同时在港口国企改革的大背景下,天津港作为集团最主要的装卸物流上市平台,有望承接集团资产证券化的重任。

    盈利预测。预计公司2017年EPS为0.8元,看好公司作为北方第一大综合性港口的地位优势,以及解决同业竞争问题后,成为集团资产证券化主要的上市平台,同时受益多项政策,参照行业平均估值水平给予公司2017年20倍PE,目标价格16元,维持“买入”评级。

    风险提示。全球贸易保护,大宗商品价格下跌。