天山股份系列报告一:“一带一路”提速,新疆基建贯穿全年,持续关注业绩最具弹性标的

全疆水泥需求增速预计超100%,基于“一带一路”+基建大潮的逻辑

    新疆热点持续发酵,重大战略要地催化剂充足,中沙近期650亿美元订单携手共建“一带一路”,中巴经济走廊中的基建短板等。另一方面,今年新疆全社会固定资产投资力争实现1.5万亿元,增速将超50%,全国所有区域中最大。基建强劲发力,极大提振上游水泥需求。我们将构建两种测算模型,来预估2017-2020年新疆水泥需求增量。一是整体法模型,通过固定资产投资额、历史单位投资水泥用量测算;二是细分法模型,基于每年公路、铁路、机场、房地产等各行业规划项目推算。两种方法下,预计全疆今年水泥需求均超8000万吨,同比增速预计超过100%。

    盈利能力持续改善,价格回升是业绩向上最直接的边际动力

    公司2016年非经常性损益共计2.04亿元,占净利润比重达到204.83%。主要包括资产处置收入9178.78万元,政府补助2869.72万元,持有西部建设股票投资收益1.09亿元。扣非后归母净利为-1.05亿元,但是同比大幅增长83.59%。主要原因有四点:①主要产品水泥收入占比84.16%,在销量下降11.54%情况下,平均价格上涨16%,最终促使营收微幅增长2.9%。②营业成本降幅更大,达到9.5%。③营收增长、成本降低直接导致吨毛利提高109.31%,从15年的29元/吨上升到61元/吨,接近2012年的水平。同时毛利率达到23.58%,大幅提高10.47个百分点。④三费降幅显著,销售、管理、财务费用分别下降20.18%、14.09%、16.63%。而四季度业绩环比下滑是受到错峰生产影响。

    乐观下预计今年水泥毛利增量可达6亿,同比将大幅上涨

    我们假设今年公司水泥均价涨幅约10%,基于2016年吨毛利弹性,今年吨毛利可上升28元左右。产量随市场增加50%,粗口径估算毛利可以较2016年增长约6.86亿,加上营业外补助基本上完全扭亏并且盈利,具备不错的弹性空间。最核心点仍是关注价格是否能维持,规划落地率情况,我们将在4、5月错峰生产结束开工后,持续跟踪并更新这些变量。投资建议:“一带一路”开启提速模式,新疆基建热点贯穿全年,区域行业拐点将出现。公司业绩弹性高,我们预计2017-2019年EPS为0.84元、1.26元和1.40元,对应PE为19X、12X、11X,维持“买入”评级。

    风险提示:基建项目落地不及预期;水泥价格回升不及预期。