中国平安2016年报点评:龙头优势稳固,业绩逆势增长

事件:公司发布2016年报:归母净利润623.9亿元,同比+15.1%,对应EPS3.41元;合并报表税前利润944.1亿元,同比+1.1%,;归属于母公司股东净资产3834.5亿元,环比年初+14.7%,对应BVPS20.98元; 公司EV6377.0亿元,环比年初+15.6%,对应EVPS 34.88元;寿险NBV508.1亿元,同比+32.2%,对应NBVPS2.78元。公司16年每股现金分红0.55元,同比+57%。

    投资要点

    净利润逆势增长15.1%,超出市场预期。公司16年实现归属于母公司股东净利润623.9亿元,同比增长15.1%,超出市场预期,并显著领先同业(行业平均-40%)。公司税前利润944.1亿元,同比小幅+1.1%,所得税同比大幅下降22%(免税收入变化+15年递延税资产下降)。公司税前利润增速放缓主要因为:1)16Q1股市震荡带来权益类价差损失,公司16年总投资收益率5.3%,同比15年下降250BP,浮盈亦较15年缩水89亿元;2)750天国债收益率移动平均快速下行导致准备金补提,对税前利润影响约-289亿元。

    寿险代理人新单高增长推动NBV大增32.2%。16年代理人渠道新单规模保费1016.3亿元,同比增长38.8%,主要驱动因素为代理人资格限制放开导致的代理人数量爆发:16年公司代理人数量已达111万人,较15年+27.7%。代理人新单保费高增长推动NBV同比大增32.2%,达508.1亿元。公司银保渠道业务结构持续优化:新业务价值率较高的期缴新单保费同比+88.8%。

    财险保费承保利润保持领先。由于公司内部业务单元结构调整,16年财险业务保费增速+8.7%(其中车险+13%),略低于行业平均增速10%左右;财险业务综合成本率95.9%,较15年小幅上行30BP(车险费改推高行业费用率所致),保持同业绝对低位,承保利润水平稳定。在市场竞争日趋激烈的中国财险市场实现保费规模提升的同时保持承保盈利表明了公司财险业务难以撼动的竞争优势。

    17年准备金补提影响见底带来业绩拐点+EV假设调整提高认可度。1)750天国债收益率移动平均变化造成的准备金补提对16年税前利润影响为-289亿元。根据测算(假设当前国债利率不变+不调整流动性溢价假设):准备金补提对17年税前利润的影响约-250亿元,18年影响全部出清,17年下半年有望迎来业绩拐点。2)16年公司将EV长期投资收益率假设从5.5%下调至5.0%,对EV直接影响约为-6.6%,我们认为该调整符合市场对于中国远期投资收益率的预期,将提高市场对于EV结果作为保险估值基础的认可度。

    投资建议

    公司作为中国保险行业的绝对龙头,在寿险和财险业务方面均有很深的护城河,预计公司17/18/19年EPS分别为3.15/3.85/4.23元。目前公司17PEV仅0.86倍,处于绝对底部,安全边际很高。短期来看,股息提升+陆金所上市推进+17年业绩拐点有望催化股价,公司估值有望较大幅度向上修复,我们认为公司合理估值为1.10倍17PEV,对应目标46元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:1.长端利率触顶快速下行;2.万能险新规驱动银保渠道竞争加剧;3.车险费改加剧市场竞争。