越秀金控:广东国资金控龙头,做强广证布局AMC

事件:2017年3月22日越秀金控发布2016年年报。公司2016年实现营业总收入57亿元,同比上升105%;实现归母净利润6亿元,同比上升171%。公司2016年完成收购广州越秀金控100%股权,公司转型为“金融+百货”双主业模式,成为国内首个地方金控上市平台。

    全资控股广州证券,收入结构不断优化。2016年广州证券实现营业总收入29.5亿元,同比下滑4%;实现归母净利润10亿元,同比增长4.6%。公司净利润增长主要是由于增资扩股及资本中介业务的增长。公司通过广州证券间接控股广州期货、广证创投、广证领秀、广证恒生、金鹰基金等业务平台,其中金鹰基金为公司带来1449万投资收益。

    (1)营业部数量翻倍,预计市场占有率快速提升。2016年6月证监会批复广州证券新设立93家营业部,尚余13家营业部正在筹备。预计2017年新设的80家营业部开始贡献业绩,市场占有率较快提升,预计2017年广州证券股基交易额市场占有率有望从0.39%提升至0.5%。

    (2)融资融券业务稳健,股权质押需求旺盛。2016年末公司两融余额市场占比达到0.35%,比2015年略有提升。股权质押业务方面,截至2016年三季度广州证券股票质押回购业务规模达到64亿元,是2015年末的17倍。预计2017年广州证券股权质押业务达到100亿元以上。

    (3)投行增发及债权承销业务增长较快。2016年前三季度公司投行业务实现收入6.6亿元,占总营业收入的31%。公司增发及债权承销业务发展较快,IPO业务仍有较大发展空间,预计2017年广州证券投行业务收入约为7亿元左右。

    (4)资管业务盈利能力提升。公司主动管理能力提升,截至2016年9月末集合资管产品业务规模达到635亿元,实现净收入3.3亿元,规模和净收入占比分别升至35.5%和77.3%,预计2017年资管业务可实现净收入7亿元。

    (5)自营业务债券投资为主。截至2016年三季度广州证券自营业务债券投资规模占比为85%,但近年来股基投资的比例不断提升,提高了公司自营业绩弹性。

    AMC获批,完善金控布局。公司拟出资11.4亿元发起设立广东省第二家地方AMC公司,占比38%,目前已获广东省金融办批准。粤民投持股比例为22%,为广州资产管理有限公司的第二大股东。粤民投是广东省首家民营企业联合投资综合平台,计划注册资本500亿元,首期已实缴资本金160亿元。民营资本的加入也为广州资产管理公司带来了活力,提高了运营效率。

    传统零售业务业绩企稳。2016年百货子公司实现营业收入27亿元,同比下降4%;实现净利润2亿元,同比下降0.99%。公司在百货业务板块加强转型,策划创新营销活动挽回业绩下滑势头。2016年四季度,百货子公司实现连续17个季度以来的收入和利润首次正增长,传统零售业务企稳。

    国企改革加速,提高运行效率。政府工作报告中指出要加快推进国企改革。优质金融资产打包上市将扩大国企资本金实力,打开融资渠道。我们认为2017年国企改革持续推进,地方政府继续归拢金融资产,打造金控平台,一方面提高企业盈利能力,降低各子公司之间资金拆借成本;一方面实现产融结合,与非金融机构实现业务资源与资金资源互补,形成正反馈。

    下调配套资金规模,股东认购金额不变。受再融资新规影响,公司配套募资方案减少认购方并调减配套融资规模至28.4亿元,其中广州越企认购21亿元。广州越企作为公司大股东,坚定参与且认购金额不变,彰显大股东对公司长期发展的信心。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.8元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.59元、0.91元、1.22元。

    风险提示:宏观经济下滑、信用违约风险、运营风险