柳州医药:业绩基本符合预期,净利高增长驱动因素将持续存在
财务费用大幅缩减、经营品种毛利率提高,是净利增速提高的主因。
公司公布2016年年报,实现归母扣非净利3.18亿元,同比增长55.23%,扣非后EPS2.32元,业绩基本符合预期,其中批发、零售业务分别同比增长14.90%和31.46%。同时公司实施高送转方案:每10股转增3股派发现金股利7元,高送转后总股本为185.05百万股。公司净利高增长一方面得益于收入规模的扩大和毛利率提高,公司在广西省内的代理品种增加,批发业务的毛利率为7.81%,提高了0.72个百分点,药品的毛利率为9.25%,增加了1.16个百分点。另一方面由于上市融资后资产负债率下降,节约了3000多万的财务费用,若扣除财务费用的影响,净利的内生增速在42%左右。
驱动公司净利保持两位数增长的动力持续存在。
公司在广西省医药流通市场的份额为27%-28%,而最主要的竞争对手国药一致的份额为20%-22%。2016年医院纯销收入占公司总收入的比重为74.12%,与前几年相比该比例基本保持稳定。同时,来宾、贵港、河池等非核心城市处于新老标切换阶段,预计2017年这些城市的业务增速将维持在30%以上。目前公司的上游供应商超过2000家,经营品规超过2万个,由于两票制的影响,公司在广西地区的独家代理权逐年增加,另外IVD、中药饮片等新的品类嫁接在已有配送网络,公司在批发业务以及药品品种方面仍然能保持较高的毛利率。此外,公司零售业务板块增速较好,后续同样可以保持30%的高增长,因此未来几年公司整体净利实现25%左右的高增长属于大概率事件。
业务模式的创新助力公司开拓新的市场空间。
公司积极开展供应链延伸、第三方物流、DTP药房、电子商务等新的业态,并逐渐切入上游工业端,在广西地区公司正逐渐由传统的医药配送企业向高效、精细化的医药现代物流企业转型。截止报告期末,已签订供应链延伸项目协议的医疗机构达30家,不仅有助于提高客户粘性,同时也可以降低公司的应收账款金额。目前公司具有195家直营连锁店、17家DTP药房,借助新的零售业态,虽然毛利率下降,但零售板块规模可以实现高速增长。
估值评级。
由于广西省医药流通市场受控费和招标的影响较小,2014、2015年的自然增长率分别为15%和10%,作为省内的商业龙头,借助品种的丰富和商业模式的创新,业绩存在持续增长空间。预计2017-2019年备考EPS为2.83、3.50、4.41元,考虑到公司在广西地区的高增长,根据行业估值水平给予33倍PE,未来十二个月公司目标价93.39元,维持“增持”评级。