海天味业2016年年报点评:业绩维持二位数增长,提价有望抵消成本上涨

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    3月22日晚,(603288)公布了2016年年报,2016年公司实现营业收入124.59亿元,同比增长10.31%;实现归属上市公司股东的净利润28.43亿元,同比增长13.29%;基本每股收益1.05元,同比增长12.90%。

    单四季度,公司实现营收34.98亿元,同比增长10.28%;实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长20.23%。

    投资要点:

    市场集中度持续提升,业绩维持二位数增长 近几年,受经济大环境不景气影响,国内调味品行业增速降至个位数。公司凭借其品牌和渠道优势,市场占有率持续提升,推动业绩维持了两位数的增长。产品方面,公司通过打造精品和拓展市场有效结合,2016年酱油实现营收75.79亿元,同比增长12.84%;调味品实现营收18.14亿元,基本持平;耗油实现营收18.64亿元,同比增长4.8%。分区域来看,南部和东部区域在优化整固基本完成后,保持了一定发展并在提速;中部和西部区域则保持了相对较快的发展,两地营收同比分别增长15.77%和16.88%。

    我们认为,未来2-3年公司业绩仍有望维持两位数增长,原因如下:(1)目前海天酱油在国内市占率约15%,而在日本,龟甲万一家的市占率超过30%。相较于国内其他企业,海天在品牌、渠道和管理机制上都处于领先地位,未来公司市占率有望持续提升;(2)近些年,我国大陆地区人均酱油消费量在不断提升,但仅为港澳台地区的1/2,日本的1/3。随着消费升级的持续,未来生抽的使用率会越来越高,从而带动酱油消费量的增加。

    产品提价可以抵消原材料成本上涨压力 受通货膨胀和包材、运费价格上涨影响,2017年年初,公司对旗下酱油、耗油和调味品等大部分产品进行提价。我们认为,调味品属于生活必需品,且具有单价低,单瓶使用期长等特点,加上此轮涨价为行业趋势,因此价格上涨对销量影响不大,且提价有助于消除成本上涨对毛利率的影响。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预测2017/18/19年EPS分别为1.20/1.39/1.58元,对应2016/17/18年 PE为26.93/23.38/20.50倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:原材料成本上涨超出预期,市场拓展不达预期。