平安银行:高业绩弹性,看40%上行空间

事件:平安银行3月16日晚公布了《2016年度报告》,该行2016年净利润226亿元,YoY+3.6%;拨备前利润达763亿元,YoY+28.5%;年末拨贷比达2.71%;资产规模达2.95万亿元。

    点评:

    息差靓丽,高业绩弹性。

    息差靓丽。尽管15年连续多次降息,平安银行16年净息差仍达2.75%,同比仅下降6BP,剔除营改增之影响,息差实际逆势略微上升,十分亮眼。

    16年实现拨备前利润763亿元,同比大幅增长28%,而其过去3年拨备前利润复合增速超30%。全年大幅计提拨备454亿元,拨备前利润为净利润的3.38倍,业绩对拨备的弹性极大。

    资产质量改善,业绩或显著上行。

    年末,拨贷比达2.71%,显著高于2.5%监管要求,拨备基础进一步夯实,缓解了未来拨备计提压力。

    不良认定标准大幅趋严,年末90天以上逾期贷款/不良贷款达63.4%,环比1H16上升近10个百分点,趋于严格,也体现了其对资产质量的自信。年末,逾期贷款率4.11%,环比1H16大幅下降50BP;关注贷款率则环比下降21BP。资产质量显现改善之信号,且拨备基础增厚,未来拨备计提压力有望大幅缓解,带来业绩的显著上行。

    新管理层落地,智能化零售银行转型提速。

    目前,平安银行以谢永林为首的新管理层基本落地成型,依托平安集团,通过客户迁徙及科技创新,智能化零售银行呼之欲出,转型提速。我们认为,随着新老管理层平稳交接过渡,围绕平安银行的管理层更迭阴影随风而去,有望迎来新的大发展,前景看好。

    投资建议:给予买入评级,看40%上行空间.

    当前,由于对资产质量及管理层更迭等的担忧,市场对于平安银行预期很低,并使其估值显著偏低。极低的市场预期容易带来较大预期差,资产质量显现改善信号,新管理层落地,认为平安银行为“小行的业绩弹性,大行的估值”之标的。

    当前股价仅对应0.8倍17PB之估值水平,显著低于股份行平均,也低于建行。年初以来,银行板块普遍上涨,考虑股价安全边际及业绩弹性,平安银行为我们当前首推标的。给予1.1倍17PB目标估值,对应股价13.3元/股,较当前有40%上行空间。

    风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。