广誉远:单季业绩环比持续增长,国药老字号迎春发新芽

公司昨日晚间公布2016年年度报告,期内公司实现营业总收入9.36亿元,同比大增118.7%,实现归母净利润1.23亿元,同比大增5948%,实现基本每股收益0.44元(全面摊薄EPS0.35元),不送转和派息分配。

    自2015Q4以来,山西广誉远国药及母公司连续5个季度营业收入和营业利润双双保持环比增长态势。单季营业收入从2015Q4的1.52亿元大幅增长到2016Q4的3.16亿元,单季实现营业利润也从1243万元大幅增长到7266万元。2015Q3公司成功定向增发募集资金6.39亿元,实现公司1999年上市首发以来,首次二级市场再融资,资产负债率从近80%下降到30%左右,2015Q4公司经营迎来转折点,广誉远老字号迎春发新芽。

    公司终端开拓成绩斐然。公司传统中药销售渠道主要是医院和零售药店,报告期内,公司开发管理的药店终端和二甲以上医院数量累计分别达到59,336家与1,834家,分别同比去年大增39336家和734家,快速拉动传统中药销售收入的大幅提升,最终实现了5.8亿元的销售新突破。我国二级以上医院共9617家(2015年数据),零售药店终端数量约44.81万家,目前公司药品二级以上医院覆盖率19.07%,药店零售终端覆盖率13.17%,各类终端覆盖率仍有较大上升空间。精品中药业务主要通过国医馆和药店店中店模式销售,目前主要在山西各地市开拓国医馆,计划2017年全年在山西个地市县开设10-15家国医馆;同时,也进入4345家药店开设广誉远精品国药店中店(2016年上半年)。

    产能方面,囿于发展资金和产能不足,公司目前只生产约11个批文产品(共拥有104个批文),各类生产线产能利用率接近100%,公司新建中医药产业项目目前已完成工程建设,正在加紧设备安装、调试工作,投产后将极大解决产能不足问题。产销方面,期内核心产品龟龄集(传统)产销率97.5%、定坤丹(大蜜丸)99.7%、定坤丹(水蜜丸)85.1%、牛黄清心丸(精品+传统)95%左右、安宫牛黄丸(精品+传统)106%以上,产销两旺,衔接良好。各项费用率持续下降,销售费用率和管理费用率连续3年下降,销售费用率下降到45.99%,管理费用率下降到10.05%,公司经营改善明显。

    我们预测2017-2019年,公司营业收入为16.4/24.6/34.4亿元,归母净利润分别为2.6/4.2/5.8亿元,对应每股EPS为0.74/1.20/1.66元,对应市盈率分别为54/33/24倍。对标精品国药类上市公司片仔癀(片仔癀为国家绝密品种)和中新药业(拥有1个国家机密品种、3个国家秘密品种),目前片仔癀动态PE为54.7倍,中新药业31.9倍,中药行业(SW)整体PE32.5倍。考虑到公司未来几年处于业绩爆发期,营收和利润增速明显快于片仔癀和中新药业,PE下降较快,给予2017年PE估值60倍,目标价45元。首次给予“增持评级”。