长江证券2016年报点评:资管业务净收入增长91%,管理升级有望提升市场竞争力

归母净利润同比下降-36.84%,同比数据表现行业领先。在22家月度数据可比上市券商中,2016年净利润同比数据分布于(-36%,-69%),中位数为-51%,可见长江证券业绩在同行业中具有明显的比较优势。规母净利润下滑主要受经纪业务和自营业务拖累:经纪业务收入下降,同比-55%,市场交易量整体收缩约50%,叠加综合佣金率仍在下降因素;“投资净收益+公允价值变动”实现9.21亿收入,同比下降43%。资管业务净收入达6.29亿,同比增长率高达91%,高于行业平均水平;投行业务净收入6.90亿元,同比增长率达32%,好于行业平均水平。

    经纪业务受行业性因素影响同比下滑,但相对竞争力有所增强。公司股票交易额市场份额为1.96%,行业排名第16,比2015年提升了0.18个百分点,公司经纪业务市场份额连续三年增长。信用业务成为第二大权重业务,增强了业绩的稳定性。自营业务权益类证券/净资本下降至22.82%,回到2013年水平。投行业务受益于市场融资功能恢复,尤其是财务顾问业务。资管规模已达千亿,定向资管发力促进业绩大幅增长。

    投资建议:长江证券是混改标的,公司主要股东有新理益集团和三峡集团,形成了民企加央企强强联合、优势互补的混合所有制格局;市场化改革提升管理效率;定增大幅补充资本近50%。预计2017-2019年EPS分别为:0.52、0.67、0.73,同比增长30.75%、27.51%、9.95%。给予“增持”评级,六个月目标价12元/股,对应23倍PE。

    风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。