火电行业跟踪报告:投资增长带动用电回暖,供需出现一定的边际改善

2017年前两月全社会用电量增速提高,需求侧好转。2017年1-2月,全国全社会用电量9356亿千瓦时,同比增长6.3%,增速较同期提高4.3个百分点。其中,第二产业用电量同比增长6.7%,增速较同期提高8.7个百分点,对全社会用电量增长的贡献仍高达71%。三产及居民用电仍维持高增长,但增速较同期回落。西部多省全社会用电量增速普遍高于全国平均水平,显示基建投资逐渐向西部地区转移的趋势,西部地区补短板式投资有望持续得到强化。我们认为,全社会用电量增速的提升主要来源于工业生产出现复苏,以及基建发力带来的投资增长,同时叠加冬季取暖因素影响。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%,环比增加0.3个百分点,延续增长态势。固定资产同比增长8.9%,增速较同期加快0.8个百分点。综合来看,我们认为宏观经济出现向好态势,将有利于用电需求持续回暖。

    耗能企业预期向好,产量恢复带动二产用电增幅明显。工业产品供需情况有所改善,产销率达到97.6%;产品价格整体稳中有升,企业的预期基本向好,带来部分传统产业有所复苏,产量回暖。十种有色金属产量同比增长11.7%,黑色金属类产量同比增长超过5%,纯碱、烧碱及橡胶类产品产量同比增长约10%。四大高耗能行业用电量同比增长11.8%,增速较同期大幅提高21.8个百分点,同比增速最高的为有色金属冶炼行业,同比增幅高达22.4%,这与产量增长的表现比较匹配。

    火电发电量增速同比大幅增长。1-2月,水电发电量同比下降4.7%,较上年同期的32%大幅回落,而火电发电量同比增长7%,增幅同比提升11.3个百分点,占总发电量的78%,主要原因包括冬季取暖因素影响、水电发电下降腾出空间。值得注意的是,风电发电量同比增长30.5%,增幅较大,表明清洁能源消纳问题正在逐步得到解决,发电量有望提升,但由于总量少占比低,我们预计对火电的影响有限。

    供给侧新增发电能力降低,火电投产与投资均现下滑。1-2月新增发电能力1614万千瓦,同比减少614万千瓦。其中火电新增投产787万千瓦,同比减少608万千瓦,对火电影响较大的核电投产亦同比降低227万千瓦;受停建缓建政策影响,火电完成投资额亦同比下降9.5%,将带来未来火电新增产能的下降,叠加电力“去产能”加速,火电投产增速将明显趋缓。

    火电利用小时同比增加,产能利用首现边际改善。火电利用小时678小时,同比增加21小时,17个省份利用小时数同比增加,印证我们一直以来的供需结构转好带来利用小时边际改善的观点。若供需情况持续改善,我们认为利用小时还将继续好转,有望结束连续三年的下降。

    维持行业“推荐”评级:我们认为2017年1-2月的电力数据已出现一定的供需改善,随着宏观经济的逐渐趋稳,用电量有望呈现增长态势,而供给侧改革力度加大有望带来火电新增装机趋缓。供需双改善将有利于火电利用小时的提升,同时发改委预计煤炭供需关系仍将宽松,煤价将呈现平稳回落态势,火电企业的成本压力有望得到一定缓解,边际改善效应将逐渐显现,叠加情绪修复,有望催生板块行情,建议加配。

    电力行业国企改革将加速。两会期间国资委主任肖亚庆强调要在2017年深入推动中央企业的重组,提出钢铁、煤炭、重型装备、火电等方面“不重组是不行的”观点,2017年火电央企重组将有望获得实质性进展,可能的方向包括央企间的重组及与钢铁、煤炭等上下游企业的重组。我们认为,基于解决同质竞争、化解过剩产能的需要,电力央企合并、央企内部进行上市公司整合、以及电力上下游央企整合的预期较为强烈。

    重点推荐个股:我们除建议关注板块龙头公司及具有重组概念的国投电力、大唐发电、东方能源外,还推荐具有区域竞争优势、装机结构合理、国改进展较快区域内的发电公司,如建投能源、湖北能源、申能股份。

    风险提示:宏观经济风险;政策推进进度不达预期风险;煤炭价格的不确定性影响;大盘系统性风险。