汽车行业:自动驾驶从春秋到战国,两条标准选择A股标的

投资要点

    事件:3月13日媒体报道,英特尔将以每股63.54美元即153亿美元现金收购Mobileye,相比前日收盘价溢价46%。随后此消息或者英特尔官方确认,并表示该交易有望在未来9个月内完成。交易完成后,Mobileye将反向整合英特尔的自动驾驶事业部(ADG)。

    视觉处理绝对龙头,技术领先理应享受高估值溢价。Mobileye2016年营收为3.6亿美元、净利润1.1亿美元,前装配套27家车企的313款车型,占据全球视觉处理算法市场75%份额,3月12日收盘市值105亿美元。

    此次收购对价对应2016年PS43倍、PE146倍,而相比之下英特尔市值对应2016年PS3倍、PE16倍,德尔福市值对应2016年PS1倍、PE17倍,资本市场及产业界给与Mobileye相当高的估值。自动驾驶四要素包括感知、决策、控制、地图,决策环节中包括软件、硬件、数据,我们认为其中具备核心技术的标的由于行业壁垒高(2016年MBLY毛利率76%)、成长空间大(自动驾驶千亿级空间,2011-2016年MBLY营收CAGR80%),理应享受到丰厚的估值溢价。

    电子巨头高调切入汽车电子,产业资源加速集中。近年来电子巨头频频高额收购汽车电子供应商,如英特尔收购最大FPGA公司Altera(167亿美元,2015.6)、高通收购最大汽车半导体公司NXP(470亿美元,2016.10)、三星收购哈曼(80亿美元,2017.3)。此外,近年来车企、零部件企业、高科技企业合纵连横,产业资源正在加速向巨头集中。如2016年8月宝马、英特尔、Mobileye联合开发自动驾驶汽车,2015年8月奥迪、宝马、戴姆勒联合收购高清地图商Here,2016年12月四维图新和腾讯、2017年1月英特尔收购Here部分股权。

    自动驾驶从春秋到战国,两条标准选择A股标的。外资巨头通过资本纽带、战略联盟结成少数协同作战的产业联盟,在资金、技术、产业资源方面具备巨大的竞争优势。我国内资自动驾驶领域已经进入关键时间窗口,产品具备一定技术壁垒,同时量产兑现能力较强的企业才有机会从竞争中胜出。推荐宁波华翔(内饰/轻量化龙头,加大汽车电子投入),星宇股份(ADB车灯即将量产,长期受益产品升级+进口替代),均胜电子(外延收购主被动安全+车机技术全球龙头),拓普集团(IBS为核心智能驾驶控制器,应用前景广阔)。

    风险提示:智能驾驶推进进度不及预期